瀚蓝环境(600323)季报点评：扣非业绩同比增长20% 看好固废板块成长确定性、持续性

核心观点：

    公司前三季度扣非归母净利润同比增长20%，符合市场预期

    公司披露2019 年三季报，前三季度公司实现营收42.69 亿元（同比+19.05%，下同），扣非归母净利润7.19 亿元（+20.18%，2018 年同期公司非经常性收益主要系处置官窑收益）。报告期业绩增长主要系新增固废项目投产（2018 年以来新增投产大连、廊坊、顺控环投等项目）、江西赣州危废项目于本年度投入运营等因素所致。

    公司固废板块处于高速发展期，今年以来投资及筹资加速

    截至2019 年9 月底公司用于项目投资现金流出已达27 亿元（去年同期为13.6 亿元），长期借款较年初增长10 亿元，筹资现金流净额达20 亿元（去年同期为5.5 亿元），在建工程已达34 亿元。预期随着在建工程不断转化为运营资产，公司固废板块成长的确定性及持续性将得到有效保障。

    公司在手固废产能充裕，南海模式为布局固废一体化奠定基础

    据公告统计目前公司垃圾焚烧在运产能达1.13 万吨/日，在建及筹备超1.2 万吨/日（不含盛运转让）；且近期公告拟与盛运环保及淮安中科环保签署《资产转让协议》涉及产能4300 吨/日。据中报披露2019 年内漳州南部1000 吨/日已进入调试、南海三期1500 吨/日将于9 月底完工。垃圾分类背景下公司拟向前端分类及收运环节发展（已与国源环境签署股权转让框架协议，主营城乡环卫），在现有项目所在地探索相应业务，实现与后端协同。

    成功引入国投电力为战投，拟发可转债加速项目建设，维持“买入”评级

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.20、1.44 和1.72 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为15.7、13.0、10.9 倍。公司区位优势明显，多业务布局增强成长确定性，扣非业绩维持20%左右成长，我们给予2019 年18 倍PE 估值，对应21.52 元/股合理价值，公司成功引入国投电力为三股东，拟发行可转债用于固废项目投资，维持“买入”评级。

    风险提示：水厂建设进度低于预期，固废项目建设进度不达预期；新建项目资产回报率下滑；燃气下游需求不达预期；燃气采购价格大幅上涨。