光迅科技(002281)：传输需求回暖 三季度业绩环比提升

报告要点

    事件描述

    2019 年10 月25 日，公司发布2019 年三季报。2019 年1-9 月，公司实现营收38.96 亿元，同比增长6.46%，归母净利润2.66 亿元，同比增长0.87%。

    事件评论

    传输侧需求回暖驱动三季度业绩环比继续向好：2019 年第三季度，公司实现营收14.17 亿元，同比增长15.74%，增速环比提升13.14pct；归母净利润1.22 亿元，同比下滑1.98%，主要受去年“中兴事件”后的三季度恢复性增长带来的高基数效应影响，环比大幅增长52.50%，主要原因系子系统、光纤放大器和AWG 无源器件等在内的公司传输业务需求回暖；毛利率方面，前三季度相对上半年整体提升0.41pct，主要因传输业务毛利率较其他业务高；伴随4G 扩容和5G 传输设备招标带来的需求改善，传输业务有望持续高景气，公司业绩改善趋势或延续。

    5G 驱动行业高增长，光模块直采或巩固公司竞争优势：5G 驱动电信光模块需求高增长，行业进入增速提升通道，伴随光模块新厂商加入，中低端市场竞争有所加剧，公司5G 前传全系列产品或先后进入主要设备商客户，有望获得有竞争力的市场份额，回传光模块市场或延续传统优势，定增落地助力扩产，受益确定性高；伴随电信集团首次直采光模块落地，运营商直采模式有望在部分产品逐渐兴起，无源和子系统业务的运营商客户关系优势有望驱动公司受益直采模式，巩固竞争优势。

    25G 光芯片量产在即，或助力高端市场突破：公司拥有国内稀缺的高速光芯片研发平台，25G DFB（工温）、10G 超频等高速芯片进展积极，或逐渐实现量产。公司继续加大研发投入，单三季度研发支出1.34 亿元，同比增长27.62%，在国内高端光模块国产替代加速背景下，公司高速光芯片的突破或助力公司高端产品构筑竞争优势，突破高端市场。

    盈利预测与投资建议：受益于无源和子系统传输侧需求回暖，公司三季度收入和业绩环比大幅改善；在5G 驱动下，公司全系列光模块或先后进入设备商客户，伴随运营商直采模式兴起，公司无源和子系统业务运营商客户优势有望体现，巩固竞争优势；高速光芯片进展积极，或逐渐实现量产，助力高端市场突破；预计公司2019-2021 年实现净利润4.05、5.47 和6.57 亿元，对应PE 45、33 和28 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 5G 建设进度不及预期；

    2. 数通市场拓展不及预期。