设正点财经为首页     加入收藏
首 页 财经新闻 主力数据 财经视频 研究报告 证券软件 内参传闻 股市学院 指标公式
你的位置: > 正点财经 > 研究报告 > 正文

纺织服装:赢家时尚:双剑合璧 多品牌女装集团再添增长极

类型:行业研究  机构:华金证券股份有限公司   研究员:王冯  日期:2019-10-28
http://www.zdcj.net      点击收藏此报告
    

投资要点

    赢家时尚——国内中高端女装公司:赢家时尚(3709.HK)2014 年上市,传承自赢家服饰。2019 年珂莱蒂尔更名赢家时尚,收购兄弟公司KEEN REACH 旗下娜尔思(NAERSI)等品牌。收购整合上市后,金明持股近44%,家族持股合计近73%。收购KEEN REACH 后,赢家时尚旗下拥有珂莱蒂尔、娜尔思双主品牌,对应副牌拉珂蒂、珂思、恩灵、奈蔻,以及卡迪黛尔、FUUNNY FEELLN 等品牌。上述品牌存在差异化,品牌外延拓宽消费人群。近一年珂莱蒂尔及娜尔思在上海服装协会网路中均有较好表现,今年前7 月珂莱蒂尔保持着前三的销售金额排名。

    女装市场持续扩张,中高端女装多品牌发展:女装是我国服装的重要品类,持续占据约50%的市场份额。其中高端消费个性化趋势明显,高端女装市场分散,多品牌成为高端女装发展方向。赢家时尚多品牌始于2012 年,2016 年加速品牌扩张步伐。截止2019 年上半年,珂莱蒂尔及其副牌拉珂蒂、珂思占据公司营收的88%,其余品牌仍在培育。

    直营展现经营能力,上半年直营店均已现回暖:公司主力渠道为线下直营门店,2018 年营收占比约81%。珂莱蒂尔与娜尔思一脉相承,对市场数据反馈有较好的积累,使公司理解市场更为清晰,助力款式设计及客户维系。17 年下半年至18年上半年的消费较快升级使赢家时尚店均收入双位数增长,较高基数以及经济增速放缓影响18 年下半年以来的店均增速,19 年上半年直营店均增速环比回升,直营店均收入已现回暖。

    收购继续拓展品牌,较低估值带来增长极:KEEN REACH 是为赢家时尚关联公司,业务与赢家时尚类似,旗下拥有娜尔思、恩灵、奈蔻三个中高端女装品牌。并购兄弟公司使赢家时尚品牌版图继续扩张。2018 年,KEEN REACH 门店约为赢家时尚的84%,营收约为其80%,净利润约为其60%,并表增厚公司净利润。本次关联收购,赢家时尚合计支付约20.42 亿元,对价约为目标公司2018 年净利润的13 倍,低于典型中高端女装公司2018 年静态市盈率15 倍,以及公司对娜尔思等品牌的业绩目标增速15%。

    推出高性价比品牌,切入更广阔的中端市场:2019 年初公司推出高性价比品牌FUUNNY FEELLN。该品牌定位中端,主力价格较主品牌珂莱蒂尔低70%左右。分层级看,按照贝恩、Euromonitor 数据估计,2017 年我国奢侈品女装、中高端女装、大众女装销售额分别占比约1%、20%、79%,价格带较低的大众及中端女装市场具有更为广阔的空间。FF 整体定位中端,市场空间较大,初期有望实现较快的布局速度。

    盈利预测及投资建议:赢家时尚18 年同店下滑受高基数及消费放缓影响,19 年上半年店均增速环比回暖。历史并购代理逐步消化,上半年净利率回升。短期看,并购KEEN REACH 有望使公司成为国内中高端女装龙头,较低并购估值使公司受益。长期看,直营店展现公司经营能力,以珂莱蒂尔、娜尔思为双核心的多品牌时装集团有望取得长期稳健增长。

    我们预计公司未来三年营业收入增速分别约65%、46%、16%,2019、2020 年增速较快主要受并表影响。我们预计公司未来三年摊薄EPS 增速分别约27.7%、20.4%、16.5%,年复合增速约21%。

    近期公司股价下跌,摊薄PE(2019E)约11 倍,未来三年估计摊薄EPS 复合增速21%,估值存在提升空间。对比可比公司,赢家时尚PE(2019E)低于行业平均水平16 倍。公司并表有望推动市值提升,建议积极关注。

    风险提示:1.宏观不确定性或影响消费者信心;2.新品牌培育或不及预期;3. 渠道外延或不及预期;4.公司被纳入港股通存在不确定性。

闂備浇宕垫慨宥夊川椤撴繄鎹曞┑鐘愁問閸n喗绂嶉鍕殾妞ゆ牜鍋涢獮銏$箾閹寸偟鎳勯柛銈嗗灴濮婃椽宕烽鐐垫闂佺懓鍤栭幏锟�
   
  • 如果不能阅读报告,请点击下载阅读器
关于我们 | 商务合作 | 联系投稿 | 联系删稿 | 合作伙伴 | 法律声明 | 网站地图
濠电姵顔栭崰妤冩崲閹邦喖绶ら柛褎顨呯壕濠氭煥濠靛棙宸濈痪楣冪畺閺岀喐娼忛崜褍鍩岄梺绋款儏缁夊墎妲愰幘瀵哥懝濠电姴鍟锟�婵犵數濮伴崹鐟帮耿鏉堛劍娅犳俊銈傚亾閸楅亶鏌熸潏楣冩闁哄懏绮撻弻锝呂旈埀顒勬偋閸℃稏鈧倿寮婚妷銉ч獓闂佺粯鍔栫粊鎾磻閹剧粯鍋勯柟顓熷笒娴滀粙姊洪懡銈呅$紒璁圭節瀹曞綊顢涘⿰鍐ㄧ亰闁瑰吋鐣崹濠氥€呴悜鑺ョ叆婵犻潧妫涙晶鎴︽煃瑜滈崜娆撳疮椤栫偛绠柛娑卞幐閸亪鏌涢垾宕囩濞存粓绠栭弻娑樷槈閸楃偛鈷嬮梺鎼炲€曢鍛存箒濠电姴锕ら悧蹇曟閻楀牄浜滄い鎰╁灪閸犳﹢鏌熼鐣屾噰闁绘侗鍠楅幆鏃堝箻閸忓懎顥氶梻浣呵归張顒勬偡瑜旈幃宄扳攽閸狅箑閰e畷鍫曞Ω瑜忛悾楣冩⒑娴兼瑧鐣辨い锕備憾楠炲繘鎮╃拠鍙傘劑鏌曢崼婵嗩伀缂佺姵宀稿铏规嫚閳ュ啿瀛i梺鎼炲妿閺咁偄危閹邦兘鏋庨柟鎯х-椤﹂亶姊洪崨濠佺繁闁哥姵鐗犻、鏃堫敂閸旇棄缍婇弫鎰板川椤曞懏顥犵紓鍌欑劍椤ㄥ懘藝闂堟侗娼栧ù鐘差儏缁犳稒銇勮箛鎾搭棥濠㈣锕㈠娲传閸曨偀鍋撶粙妫垫椽濡舵径瀣槐閻熸粍姊规穱濠勨偓娑櫳戞刊鎾偡濞嗗繐顏い鏂跨Ч濮婅櫣娑甸崪浣告異闂佸摜濮甸悧鏇㈩敋閿濆鍊婚柦妯侯槺閸婄偤姊洪崨濠冨瘷闁告劗鍋撳В鍫ユ⒒娴g懓顕滅紒瀣灴钘濇い鏍仜閻鐓崶銊р姇闁绘帡绠栭弻鏇熺節韫囨洜鏆犻梺璇茬箲椤ㄥ﹪寮婚妶澶婄骇闁圭ǹ楠稿▓妤呮⒑缁嬪灝顒㈤柟绋垮暱閻e嘲顫濈捄鍝勮€垮┑掳鍊愰崑鎾绘煛娴e摜鍩i柟顔筋殜閹兘鎮ч崼锝囶攨婵犵數鍋涢悧濠囧垂閸喚鏆︽繛鍡樻尭楠炪垺绻涢崱妤€顦柛瀣尭椤粓鍩€椤掑嫮宓侀柍褜鍓涢幉鍝モ偓锝庡枛閻掑灚銇勯幋锝呭姷闁稿繐鏈换婵嬪焵椤掑嫭鏅柛鏇樺妼娴滈箖鏌涢敂璇插箹濞寸媴绠撻弻宥堫檨闁稿骸鎲¢幏鍛村箵閹哄秴顥氬┑鐐舵彧缁蹭粙骞楀⿰鍫濇辈婵ǹ鍩栭悡娑樏归敐鍛喐闁圭晫濞€閺屽秷顧侀柛搴℃啞閹峰懘骞撻幒宥咁棜濠电偠鎻徊鎸庣仚闂佽鎮堕崐婵嬪蓟閿熺姴绀冩い鎾跺仧閸橆偊姊洪柅鐐茶嫰閸旑垰霉閿濆棗绲诲ù婊勫劤闇夐柨婵嗘瑜版帒妫樼憸鏃堝蓟濞戙垹绠抽柟鎯х亪婵洭姊洪柅鐐茶嫰閸旑垶鏌涘☉鍗炵仭闁诡垽缍佸娲箰鎼达絺妲堥梺娲诲幒閼冲爼鍩€椤掍礁鎼搁柛銊ㄦ椤曪綁宕归銏㈢獮婵犮垼鍩栭崝鏍р枔閺冨牊鈷戦柛婵嗗濡叉悂鏌涢悩宕囥€掓俊鍙夊姇閳规垿宕奸悢椋庡酱濠碉紕鍋涢鍛偓鍨浮瀹曟洟骞嬪┑鍐╊潔闂佸湱铏庨崹鐗堢妤e啯鈷戦柛婵嗗閺嗘瑩鏌i弽顐㈠付閾荤偤鏌涜椤ㄥ懎顔忓┑鍡忔斀闁绘ɑ褰冮顐︽煕濞嗗苯浜鹃梻鍌欑閹诧紕鏁悙瀵哥闁逞屽墯缁绘盯宕ㄩ銏犲及婵犵鍓濋幐鍐茬暦閹烘埈娼╂い鎺嶇劍濞堜粙姊虹拠鏌ヮ€楃紓宥咃躬閸┾偓妞ゆ帊鑳堕妴鎺楁煟椤撶偠瀚伴柕鍡樺笒椤繈顢橀悩顐㈩潓濠电姵顔栭崰鏍洪妸鈺佺鐟滄柨鐣烽悢纰辨晩闁荤喖顣︽竟鏇㈡⒑閸涘﹣绶遍柛妯煎帶铻炴慨妞诲亾闁哄被鍊濆鍫曞垂椤旂晫浠岀紓鍌欐祰妞村摜鎹㈤崼銉﹀仒妞ゆ洍鍋撶€殿喚鏁婚幃浠嬫偨閸偄鏋撻梻鍌欑閹碱偊顢栭崨顖楀亾濮樼厧寮€规洜鎳撻~婵堟崉閾忚鍞撮梻浣告惈濞村嫮妲愰弴銏犖фい鎰╁€愰崑鎾绘倷閻熸壋鍋撳┑鍫㈢=婵﹢顤傞弫濠囨煕濞戞ḿ鎽犻柡鍜佸墴閹﹢鎮欓弶鎴濆Б濡炪値鍋勯惌鍌炲箖绾拋妲婚柣搴㈠嚬閸ㄥ爼宕洪埀顒併亜閹哄棗浜鹃梺鐟板暱缁绘劙鎮鹃崹顐e闁告挸寮跺銊╂⒑闂堟稓澧曟俊顐g懇楠炲棗鈻庡婵嗙秺閺佹劙宕卞▎鎴濈缂傚倷娴囨ご鍝ユ崲閸愵啟鍥偋閸喎鍔呴梺闈涒康婵″洩銇愰悢鍏尖拺闁绘挸瀵掑▓鐘裁瑰⿰鍕畺闁告帒锕獮姗€顢欓崲澶堝劦閺屻劑鎮ら崒娑橆伓