农林牧渔行业专题研究：内生周期叠加猪肉替代 白羽鸡景气度有望维持高位

　　需求端：需求内生增长叠加猪肉替代效应，看好行业高景气度持续性

    （1）我国人均鸡肉消费量低于世界平均水平，长期仍有改善潜力。目前，我国鸡肉消费量为8 公斤/人，低于世界平均13.36 公斤/人水平，长期看，肉类消费结构改善将长期利好鸡肉消费量。（2）非洲猪瘟疫情蔓延，猪肉供给下降，利好鸡肉需求。目前，非洲猪瘟疫情已扩散至31 个省级行政区，生猪生产受影响较大。2019 年8 月，22 省市生猪均价已达到35.72 元/千克，超过上轮景气周期高点。2019Q3 全国生猪存栏量为1.92 亿头，同比-41%；2019Q2 生猪出栏头数为1.25 亿头，同比-6.9%。生猪供给缺口逐步显现；2019 年8 月能繁母猪存栏量同比-37%，短期供给完全恢复可能性较低。鸡肉对猪肉替代效应导致的需求上升开始逐步显现。（3）我们以USDA 预测、生猪出栏量、能繁母猪存栏量三个口径进行测算，19 年全国供需缺口将分别达到689/412/823 万吨。以2018 年鸡肉产量为基数，各口径测算下，替代效应对鸡肉新增需求平均将达到8%。

    供给端：行业供给短期难大幅扩张

    　　（1）供给小幅收缩，产能进一步向中大型鸡场集中。供给方面，预计2018、2019肉鸡供给仍将处于小幅收缩状态。结构方面，2008 年以来，年出栏数在100 万只以上的养殖户数量年均同比增速在24%左右，显示肉鸡产能在进一步向大型鸡场集中。（2）祖代鸡引种量略有回复但仍处于低位，短期补栏速度受限。2017/2018年，祖代鸡引种数量较2016 年谷底出现小幅回升。2019 年白羽鸡出栏量取决于17/18 年度引种量，商品代鸡产量短期难以出现快速增长。（3）强制换羽对产能提升增幅有限。经过测算，最乐观情况下强制换羽能够带来全生命周期28%左右的产能提升，但是考虑到饲养上的负面影响，实际产能扩大幅度将远低于测算值。目前在大规模养殖场中较少对祖代鸡、父母代鸡进行强制换羽，强制换羽多集中于散养户中，估计仅占行业整体比例30%左右。（4）肉类进口量大幅提高，但对供给影响较小。（5）饲料仍有走高可能，成本上行压力或导致鸡肉价格坚挺。

    投资建议

    　　白羽鸡养殖行业景气度将维持高位，建议关注行业各头部公司，包括【益生股份】、【民和股份】、【仙坛股份】、【圣农发展】。

    风险提示

    　　肉鸡需求不及预期、祖代鸡引种量大幅提高，大规模疫病流行等。