冀东水泥(000401)2019年三季报点评：淡季低点提升 2020年量价值得期待

本报告导读：

    我们看好明年基建加码下华北区域需求潜力，公司做为区域龙头有望展现弹性，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司公布2019年三季报，实现营业收入262.54亿元，同比增长16.00%；归母净利润24.70 亿元，同比增长35.96%，eps 1.72 元，符合市场预期。我们维持2019-2021 年EPS 预测2.09、2.57、3.01 元，维持目标价21.08 元。

    需求释放受错峰与庆典滞后，终不会缺席。公司Q3 单季度水泥熟料销量2838 万吨，同口径下滑7.74%，我们判断主要是来自于今年夏季错峰停产，与9 月下旬为保驾庆典活动京津冀周边地区的停工停产，需求并非消失而只是被特殊因素滞后，在降准与地方财政配套的发力下，Q4 华北地区基建弹性有望得到一定释放并延续至明年。同时，近期河北政府正式公布雄安新区进入大规模城市开发阶段，2020年雄安需求或明显抬升，冀东做为区域龙头，有望展现销量弹性。

    淡季低点提升。我们测算Q3 水泥熟料出厂均价为约351 元/吨，同比增长75 元/吨；吨毛利217 元/吨，同增约20 元/吨；吨净利约60/吨，同增约29 元/吨，吨净利的提升一方面来自更高的市场价格，另一方面也存在金隅京津冀高盈利水泥资产并入作用。

    业绩增速受会计准则影响存在低估，Q4 与明年量价更值得期待。我们认为类似于中报，受到同一控制合并下会计准则的影响，所谓的与“调整后”基数进行比较的利润增速存在低估的情况。随着高价格中枢的延续与被压制需求的释放，Q4 盈利增速有望提升。

    风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨