上海家化(600315)2019年三季报点评：Q3营销“播种” Q4有望“收获”

核心观点

    　　受六神增长较慢影响，Q3 公司收入利润增速放缓；在数字化营销推动下，佰草集太极精华“双十一”预售表现靓丽，佰草集的重塑（打造爆款、会员年轻化等）、玉泽及双妹等品牌的成长决定着公司的走向。

    　　 收入、利润增速放缓。2019Q1-Q3，公司实现营业收入/归属净利润57.4 亿/5.4亿元，同比+5.8%/+19.1%；扣非归属净利润3.8 亿元，同比+2.0%。2019Q3，公司实现营业收入/归属净利润18.1 亿/1.0 亿元，同比+3.3%/-29.6%；扣非净利润1.2 亿元，同比-11.3%。2019Q1-Q3，公司实现经营性现金流量净额7.2 亿元，同比+1.0%；2019Q3 末存货净额同比-8.3%，应收账款净额同比+8.6%。

    　　 电商仍为拉动增长的主要渠道。2019Q1-Q3，电商渠道GMV同比+27%（2019H1+31%），开票收入同比+19%（2019H1 25%+），电商渠道收入占比达到23%（2019H1 22%）。2019Q1-Q3，KA、母婴、CS 渠道小个位数增长，特渠同比+60%；百货渠道两位数下跌，Q3 跌幅收窄。

    　　 佰草集经营边际改善。2019Q1-Q3 营业收入口径：佰草集同比基本持平（H1 微跌）；受主销区夏季较为凉爽、沐浴品类竞争激烈、电商平台促销打折力度大等影响，六神同比小个位数增长，其中Q3 同比约+2%；启初、家安、玉泽、片仔癀同比+30%~50%；高夫仍在调整期同比下跌；美加净小个位数下跌，Q3 已止跌。

    　　 太极日月精华预售成绩靓丽、拉新效果显著，静待佰草集拐点。佰草集下半年主推太极日月精华，通过聘请马伊