崇达技术(002815)：三季度业绩短期下滑不影响长期成长 持续看好5G带来的业绩增量

事件：2019 年前三季度崇达技术实现营业收入27.77 亿元，同比增长0.17%，实现归母净利润3.90 亿元，同比下降9.83%，其中，2019 第三季度实现营业收入9.25 亿元，环比下降2.22%，实现归母净利润1.26亿元，环比下降10.64%。

    三季度业绩暂时下滑，持续看好未来5G 带来的业绩增量：受到经济不景气以及贸易战等因素的影响，传统PCB 业务出现暂时性下滑，但是我们认为短期业绩下滑不影响未来成长，随着5G 基站的建设以及天线技术的演进，会直接拉动PCB 板的数量与性能的提升，未来通信PCB板将会迎来量价齐升的利好局面，盈利能力日后呈现快速提升趋势。

    研发支出稳定，驱动核心技术稳定迭代升级：2019 年第三季度崇达技术销售费用为0.37 亿元，同比增加1.84%，费用管控良好，管理费用为0.61 亿元，同比增长7.56%，财务费用为-0.08 亿元，同比下滑155.31%，主要是汇兑收益增加及可转债利息减少所致。2019 年前三季度崇达技术研发支出为1.63 亿元，同比增长36.68%，公司研发投入持续增加，推动着关键技术路线稳步迭代。

    转型中大批量市场，打通智能制造，推进高端板生产：崇达技术之前以小批量的PCB 起步，近年来，公司正式进入中大批量市场，产业线不断丰富，开阔了营收成长空间。同时，公司与IBM、ORACLE 的合作，引入柔性生产线，打通智能制造，全面推动高端板生产。

    盈利预测与投资评级：我们预计崇达技术2019 年-2021 年的营业收入分别为37.70 亿元、43.77 亿元以及51.67 亿元，EPS 分别为0.62 元、0.78元及1.01 元，对应的PE 估值分别为28.94/22.81/17.70X，维持“买入”评级。

    风险提示：5G 产业进度不及预期，使得运营商资本开支不及预期，5G基站建设进度拖后，通信PCB 产品订单缩减。