松芝股份(002454)：复苏持续进行中 静待旺季来临

　　事件：公司Q3 实现收入7.2 亿元，同比下降17%，归母净利润0.6 亿，同比增长1124%；前三季度累计收入25 亿元，同比下降8%，归母净利润1.8 亿，同比增长167%，毛利率27%，净利率7%，同比分别提升3 和4 个百分点。

    　　客车空调结构调整，带动利润持续提升。公司是国内大中客空调龙头，产品结构不断优化，特别是新能源客车配套产品更丰富，带动单车价值提升。在新能源客车补贴在8 月退坡，补贴切换前，空调出货量同步增加，保障了公司前三季度大中型空调的高盈利。

    　　布局海外市场值得期待。海外市场增长主要来自两点：（1）积极布局冷藏车空调，盈利能力较强；（2）海外客车有望成为潜在蓝海市场，包括俄罗斯、印度、中兴趣、东南亚等地。

    　　乘用车空调稳步推进，寻求合资体系突破。公司目前配套长安自主、江淮、上汽通用五菱等乘用车客户，供应体系逐步向中高端品牌推进，冷凝器和管路等获得客户认可。

    　　投资建议：我们预计公司2019、2020 年归母净利润分别为2.4、2.7 亿，对应估值分别为13、11 倍，建议积极关注。

    　　风险提示：新能源客车补贴影响盈利水平；乘用车空调配套进度不及预期。