半导体观察系列十五：德州仪器：Q4指引低迷 受宏观影响业务全面衰退

核心观点：

    公司19Q3 收入同比下滑11%，营业利润下滑18%，低于市场预期

    19Q3 公司实现收入37.7 亿美元，同比下滑11%，原因在于市场整体景气度较弱，收入结果低于Q2 指引的区间中值38.0 亿美元，低于Bloomberg 一致预期38.1 亿美元。

    19Q3 公司实现毛利润24.5 亿美元，毛利率64.9%，同比下降90bps，基本符合Bloomberg 一致预期；实现营业利润15.9 亿美元，同比下滑18%，基本符合Bloomberg 一致预期，营业利润率42%。19Q3 公司调整后EPS1.47 美元，基本符合Bloomberg 一致预期。

    现金流表现强劲，过去一年公司自由现金流全部返还股东

    19Q3 公司经营净现金流19.9 亿美元，以19Q3 倒推一年，公司自由现金流60.3 亿美元，同比增长2%，自由现金流占收入比例为41%。公司通过回购和分红返还给股东的现金共计73.8 亿美元。

    19Q3 分部表现：受宏观景气影响，分产品、分市场收入全面下滑

    分产品看，19Q3 公司模拟产品营收下降8%，电源管理、信号链路和高电压产品均呈现下滑；嵌入式处理产品收入同比下滑19%，处理器和连接微控制器均下滑，其中在汽车和通讯设备市场下降幅度最为明显。

    分市场看，19Q3 公司工业，汽车和个人电子产品市场业务收入均比一年前下降高个位数；通信设备市场收入同比下降35％，环比下降20％；企业业务同比也出现下滑。总结看，公司Q3 的业务下滑是全方位的。

    后续展望：Q4 收入指引中值同比下滑14%，贸易战影响下行深度

    公司预计19Q4 收入为30.7~33.3 亿美元，区间中值对应同比下滑13.9%，预计EPS 为0.91~1.09 美元，区间中值对应同比下滑21.3%；公司管理层认为，根据过往30 年的经验来看，虽然每一次周期有所不同，但是通常一轮向下周期中公司会出现四到五个季度同比下滑，后续恢复增长，目前已是公司连续下滑的第4 个季度，但中美贸易摩擦对本次周期下行深度和持续性会带来影响。

    以上数据均来自德州仪器官网公开发布的季度营运结果材料及法说会纪要。

    风险提示

    中美贸易摩擦带来的宏观经济衰退风险。