新兴能源行业：细数特斯拉的五次盈利

本报告导读：

    特斯拉三季度收入略有下滑，但是实现了1.43 亿美元盈利，大超预期，这是上市以来的第五个盈利季，不同于以来依赖收入规模，本次盈利得益运营成本降低，本质不同。

    摘要：

    收入略有下滑，但是实现了盈利。2019年Q3实现总收入63.03亿美元，比华尔街此前预估的64.5-66 亿美元略低，比去年 Q3的68.2 亿美元也要低，但是实现盈利1.43 亿美元，大超市场预期。运营成本大幅下降至9.3 亿美元、单车利润率上涨至22.8%、GAAP 每股收益0.8 美元、现金等价物储备高达53 亿美元。

    上海工厂即将量产，筹备欧洲工厂。Model S+X 三季度产能16318 辆，交付17483 辆，环比增1.4%，同比下滑36%；Model3 三季度产能79837 辆，交付79703 辆，环比增长2.7%，同比增长43%。目前 Fremont 工厂设计ModelS+X 年产能9 万辆，Model 3 年产35 万辆；上海工厂设计 Model 3 年产能15 万辆，也就是说 Model 3 明年已经准备好成为年销50 万辆的真正爆款。同时正处于欧洲工厂选址的最终阶段，欧洲工厂将会同时生产 Model 3 和 Model Y。

    上市以来第五个季度实现盈利。特斯拉自2010 年上市以来，一共有5 个季度实现了盈利，分别是2013Q1 盈利0.11 亿美元，2016 年Q3 盈利0.22 亿美元，2018 年Q3 盈利3.12 亿美元，2018 年Q4 盈利1.39 亿美元，和2019 年Q2 盈利1.43亿美元，每次公司的盈利都伴随股价大幅攀升。

    本次盈利和以上不一样。不同于2018 年的盈利依赖于收入规模的大幅上升，本次更依赖内部运行效率的提升，且这次盈利是在多款车型降价的背景下取得，更加不易，表明公司运营已有本质改善。上海工厂投产后，成本更低，每单位产能的资本支出比美国的低约65%，仅折旧就能节约2.9 万/人民币每辆。考虑电池从松下切换成LG 南京工厂，上游的材料基本都是中国产，成本会节约更多。

    受益标的：负极-璞泰来，隔膜-恩捷股份，设备-先导智能，结构件-科达利，其他零部件-旭升股份、拓普集团

    风险提示：成本下降有限，公司再次亏损