绝味食品(603517)季报点评：收入略超预期 成本压力有望缓解

　　现金流良好，收入略超预期

    　　公司前三季度收入38.86 亿元，同比增长18.98%；19Q3 收入13.96 亿元，同比增长18.21%，略超市场预期。预计前三季度公司门店数量接近10900 家，同比增长12%左右；受益上半年促销活动、部分产品提价以及增值税率下降，预计前三季度单店收入增长5%+。前三季度经营现金流净额8.64 亿元，同比增长67.41%；预付款项3.11 亿元，同比增长18.03%，预计主要由于在三季度原材料价格较低时加大原材料采购，预付上游采购款增加。前三季度归母净利润6.14 亿元，同比增长26.06%；19Q3 归母净利润同比增长26.54%。净利润高增长源于投资收益增加和税金及附加下降。前三季度投资净收益2845 万元，同比增加2888 万元；税金及附加同比降低3.3%。前三季度毛利率降低0.21pct，19Q3 毛利率上升1.6pct，主要由于19Q3 除鸭脖外的其他鸭副产品价格同比下降。前三季度期间费用率同比持平，销售费用率同比增长0.32pct，管理费用率（含研发费用）同比下降0.90pct，财务费用率同比增长0.58pct。

    收入有望维持稳定增长，下半年成本压力有望缓解

    预计19Q4 公司开店速度减缓，全年净增门店1000-1100 家，门店数量同比增长10-11%。受益提价、门店优化、促销、增值税下调等因素，19 年公司单店收入增速有望维持5%+。预计19Q4 公司原材料成本同比维持平稳或者略有下降，公司19Q3 在原材料价格较低时囤积原材料，19Q4 成本压力不大。我们预计明年上游养殖行业在经营效应较好的情况下仍将持续扩产，明年鸭副产品价格有望呈下降趋势，绝味盈利能力有望提升。

    盈利预测 预计19-21 年公司归母净利润分别为8.00/9.65/11.41 亿元，同比增长24.94%/20.57%/18.28%，EPS 为 1.38/1.66/1.96 元/股，对应PE为32/27/23 倍。考虑公司业绩的成长性，给予公司20 年30 倍PE，对应合理价值49.8 元/股，维持买入评级。

    风险提示 门店扩张低于预期，导致销量增长低于预期；原材料价格上涨超预期，公司提价难以覆盖导致毛利率低于预期；食品安全问题。