正邦科技(002157)2019年三季报点评：盈利改善 母猪回升

　　生产性生物资产、存货、预付款等指标显示，公司已解决了规模扩张的种猪及猪舍问题，短期出栏已触底、未来放量可期。猪价超预期，上修公司2020/21年盈利预测。维持目标价25 元，维持“买入”评级。

    　　 猪价上行，盈利改善。公司发布2019 年三季报。报告期内，公司实现收入176亿元（同降0.1%）、盈利5025 万元（同增4344%）。其中19Q3 实现收入61.9亿元（同增15%）、盈利3.25 亿元（同增44%）。猪价上涨带动生猪业务改善是公司19Q3 收入和盈利增长的原因。19Q3 公司共出栏生猪140 万头（同降2.2%），头均盈利约230 元。头均盈利较低主要系疫情的短期干扰导致售价偏低、且成本提升所致。估算19Q3 生猪销售均价约20.2 元/公斤，肥猪平均成本17.5-17.8 元/公斤。业绩表现符合预期。

    　　 母猪存栏回升，生猪放量可期。截至三季度末，公司的生产性生物资产账面价值达18.1 亿元，环比增长45%。公司的能繁母猪存栏已增长至35.2 万头，有望护航公司2020 年的生猪出栏量增长。同时，公司的存货环增28%，我们判断其生猪存栏量或已环比增长，20Q1 生猪出栏量有望环比增长。另外，公司预付账款较年初增加578%，主要系公司增加饲料原料采购预付款，以及生猪养殖规模扩大、预付猪场租赁款及母猪引种款所致。据此判断公司有望通过租赁猪场的形式加快规模扩张节奏，生猪出栏放量可期。

    　　 风险因素：疫情风险，现金流风险，猪价上涨不达预期。

    　　 投资建议：猪价快涨，公司盈利有望逐季向上。考虑到猪价表现超预期，我们上修2020/21 年净利润预测至68.5 亿/48.8 亿元（原为58.4 亿/43.8 亿元），维持2019 年净利润预测为18.4 亿元。维持目标价25 元，维持“买入”评级。