神州数码(000034)：收入结构优化 收入、利率平稳增长

事件

    10 月22 日，公司发布2019 三季度报告，公司2019 年前三季度实现营业收629.75 亿元，同比增长18.03%，归属上市公司净利润5.1 亿元，同比增长48.14%，归属上市公司扣非净利润4.06亿元，同比增速为26.72%。其中，单三季度实现营收206 亿元，实现归属母公司净利润1.14 亿元，归属上市公司净利润1.07 亿元。

    简评

    1、 业绩增长符合预期，经营改善提升周转效率。

    2019 年前三季度公司利润增长呈加快趋势。从中报数据看，云计算延续翻倍以上增长，且云计算业务的毛利远高于传统IT 分销业务。公司净利润的增长加快主要有两方面的原因：一方面公司调整收入结构，云计算、IT 设备业务增速较快，手机等低毛利业务占比相对减少，公司整体毛利率水平有所提升；另一方面，公司优化管理水平，提升周转效率，改善整体经营。

    2、 顺应行业变化，全面转型云业务。

    自2017 年公司提出向云计算业务转型战略以来，公司云业务获得了迅猛发展。中报显示公司云计算业务占营业收入比重由2018年的0.71%提升至1.30%，我们预计2019 年内公司云计算业务利润占比约15%。公司是国内领先的独立第三方云服务及数字化方案提供商，拥有多云及混合云架构服务和开发能力、深厚的行业头部客户服务成功经验、广泛的To B 渠道网络覆盖和云计算资源聚合能力。目前公司以MSP（云服务管理）作为拓展云业务领域的切入点，提供咨询、迁移、运维、优化、安全等全方位云管理服务。公司MSP、ISV、AGG 等云服务业务的增速较快，未来两年将为公司提供较大的利润增量。

    3、 传统IT 分销业务实现持续稳定增长。

    公司在IT 分销行业内长期保持龙头地位，2019 年前三季度公司主要为调整收入结构，公司整体净利润得以提高。公司全年IT 分销收入预计实现接近千亿量级，远超出市场其他竞争对手，规模效应明显。我们预计随着国内对信息技术的加大投入，公司IT 分销业务将持续平稳增长。公司IT 分销业务优势主要体现在两个方面：一是公司不断拓展销售网络渠道，经过二十年的积累拥有国内最大的To B 销售网络渠道。

    二是传统IT 分销属于高周转、资金消耗大的业务，公司与银行间的资金成本较低，在供应链管理、存货周转、融资能力、应收账款回款等方面都处于行业领先地位。

    4、 实施股权激励计划，考核目标推动业绩高增长。

    2019 年5 月，公司推出了股票期权与限制性股票激励计划。激励计划中公司业绩层面的考核目标分别为：以2018年净利润为基数，2019~2021 年净利润增长率不低于20%、45%、75%。根据公司的激励计划，未来三年的净利润复合增长率不低于20.5%。此次股权激励计划一方面是对公司员工工作积极性的有效激励，另一方面也有利于公司未来保持持续稳定增长。

    5、 上调盈利预测，维持“买入”评级。

    基于2019 前三季度业务发展情况，上调2019、2020 年盈利预测8%、5%，我们预计2019、2020、2021 年净利润分别为6.9 亿、8.4 亿、10.1 亿元，当前股价对应PE 倍数为14X、12X、10X，维持“买入”评级。

    6、 风险提示。

    云业务发展不及预期。