天山股份(000877)2019三季报点评：量价齐升 费用率负债率延续下行

本报告导读：

    公司2019 三季报符合市场预期，三季度量价齐升延续，同时公司财务费用及资产负债率持续下行。

    投资要点：

    维持“增持”评级。前三季度公司实现营收72.38亿元，同增28.57%，归母净利11.8 亿元，同增54.29%，其中Q3 实现收入32.8 亿元，同增23.45%，归母净利5.1 亿元，同增11.6%，符合市场预期。维持公司2019-21 年EPS1.55、1.71、1.83 元的预测，维持目标价13.47 元。

    19Q3 业绩增速放缓主要源于去年同期收到拆迁补助款。公司2018 年三季度收到拆迁补偿款形成的资产处置收益约1.25 亿元，若剔除该收益，2019Q3 归母净利同增约44.25%

    三季度量价齐升延续。测算1-9 月公司水泥整体销量同增约10%，疆内及江苏增速与总体增速基本保持一致；价格方面，公司整体水泥熟料均价同增约40 元，疆内同增超50 元，江苏地区同增10-20 元；整体吨毛利较去年同期高20-30 元。我们认为公司疆内需求主要为基建驱动，以明年的维度看，专项债新规有望驱动基建项目保质放量释放；再观华东，从行业水泥需求数据上看三季度华东领涨全国，而供给端江苏由于无锡高架桥事故的发生严查超载，而东北南下水泥量亦因查超缩减，我们判断四季度华东水泥价格弹性有望再超预期。

    财务费用及资产负债率持续下行。三季度末公司短期负债降至14.7 亿元，较年初下降约16.6 亿元，较二季度末下降5.6 亿元。负债的下降驱使公司期末总资产负债率降至40.25%，较年初下降约5.86pct，而公司财务费用率降至2.12%，较19H1 下降0.66pct。

    风险提示：新疆基建不及预期、华东地产投资大幅退坡