鱼跃医疗(002223)季报点评：业绩符合预期 新产能陆续落地保障增长

投资要点

    事项：

    公司发布2019 年三季报：前三季度实现营收35.56 亿元（+11.82%），实现归属净利润7.13 亿元（+13.51%），扣非后归属净利润为6.85 亿元（+14.67%）。符合预期。

    平安观点：

    Q3 符合预期，制氧机去库存进入尾声：公司Q3 单季度实现营收10.55 亿元（+10.18%），实现归属净利润1.80亿元（+13.55%），扣非后归属净利润1.74 亿元（+15.40%），延续上半年的稳健增长态势。天猫旗舰店收归自营后，公司前三季度毛利率（41.92%，+1.76PP）与销售费用率（13.75%，+1.18PP）均有小幅上升。由于医院总包项目尚未执行完毕，对经营现金流的影响仍然持续，但年底前大概率能收到部分回款。

    从渠道看，公司线上销售前三季度增长速度约为25%，Q3 的提升较为明显（2019H1 时增速接近20%）；而线下销售由于制氧机清库存因素继续维持小幅下滑态势。目前公司制氧机库存已到达较低水平，去库存周期进入尾声，公司整体线下销售有望改善。

    新建产能陆续落地，后续增长得到保障：

    公司在丹阳的新建产能陆续落地，现已有部分产线完成搬迁工作。若能顺利度过调试期，诸如血糖仪及配套试纸等热门产品的产能限制将被打开，也有助于提升公司整体增速。

    上手厂经过2018 年的调整后运营有所改观，前三季度收入端增长约20%左右。其在丹阳的新产能部分有望在2020 年启用，缓解目前产能跟不上订单的困境。中优同样在2018 年时遇到了产能不足的困扰，今年9 月一条新产线开始启用，为销售的快速增长带来保障。后续消毒产品产量能够充分满足对公市场后，公司还将向消费级市场开拓。

    维持“强烈推荐”评级：公司作为国内领先的小型医疗设备及耗材供应商，拥有难以撼动的龙头地位。

    公司传统业务在产品迭代中保持稳健增长，上械、中优经过整合开始释放潜力。随公司制氧机业务去库存基本完成，丹阳新产能陆续落地，公司后续增长具有较高的确定性。维持2019-2021 年EPS 为0.85、1.02、1.22 元的预测，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）业务整合风险：外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果；2）产品销售不及预期风险：若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏；3）产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。