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美诺华(603538):受益缬沙坦量价齐升 业绩快速增长;API+制剂新增长可期

类型:公司研究  机构:中泰证券股份有限公司   研究员:江琦/祝嘉琦  日期:2019-10-24
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投资要点

    事件:公司发布三季报,2019 年前三季度实现营业收入8.51 亿元,同比增长52.43%;归母净利润1.28 亿元,同比增长98.71%;扣非净利润1.19 亿元,同比增长253.74%。

    业绩快速增长,显著受益缬沙坦量价齐升。公司前三季度营收利润快速增长,去年较低基数下扣非净利润250%以上的高速增长,其中缬沙坦单品营收同比增长198%,毛利同比增长558%,显著受益于杂质事件后的量价齐升。单季度来看,Q3 实现营收2.90 亿元(同比+37.75%/环比-5.53%),归母净利润4,167 万元(+115.34%/-5.40%);扣非净利润4,053 万元(+177.73%/-1.51%),收入利润同比均快速增长,环比基本持平,预计缬沙坦等主要API 产品价格保持稳定。

    毛利率同比提升,三项费用率稳定。2019 前三季度公司毛利率37.37%(同比+7.76pp/环比+1.00pp),主要系缬沙坦价格同比上升明显,环比保持稳定。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.67%(-0.56pp/-0.09pp)、14.62%(-1.17pp/0.88pp)和1.71%(1.29pp/-.43pp),三项费用率基本保持稳定,其中财务费用率同比略有上升,但环比逐级下降。

    制剂加速推进,原料药品种、客户不断丰富,新增长可期制剂:乘政策东风,API 转型制剂进程加码。公司制定“自主申报(中美)、制剂CMO(中欧)及MAH 合作(国内)”三重战略布局,通过“技术转移+自主研发”的双重管线驱动,加速丰富制剂产品线。进展最快的制剂CMO 已有普瑞巴林、阿托伐他汀等3 个品种完成技术转移,且均已商业化生产, 3-5个品种的技术转移中,预计到 2020 年,制剂CMO 业务有望覆盖现有 2 条生产线共 15 亿片的产能。同时,募投项目30 亿片的出口固体制剂产能正在建设中,2021 年有望投产,实现产能连接。

    原料药迎接新产能、新客户、新品种。1)产能方面,三大原料药生产基地扩建中,合计增加约2500 吨原料药及中间体产能,奠定未来增长基础。预计宣城美诺华已开始试生产,正准备国内及欧盟的生产认证,明年有望实现产能释放。2)客户方面,在大客户KRKA 的基础上,不断开拓新客户,2019 上半年与TEVA 达成缬沙坦的合作协议,与巴西最大的制剂企业 E.M.S 签署合作协议,同时与国内市场多家企业建立合作。3)产品方面,公司已实现国际、国内商业化品种20 余个,聚焦核心治疗领域。上半年获得米氮平欧盟CEP 证书,缬沙坦、瑞舒伐他汀钙、阿托伐他汀钙等产品注册资料递交 EDQM;阿哌沙班注册资料递交中国 CDE 审评中心;利伐沙班、沙芬酰胺、氯吡格雷等新产品或新工艺不断研发推进中。

    盈利预测与估值:我们预计2019-2021 年营业收入11.75、15.56 和20.61 亿元,同比增长38.44%、32.37%和32.47%。归母净利润1.78、2.32 和3.25亿元,同比增长85.02%、30.07%和40.10%。当前市值对应2019-2020 年PE 为18 和14 倍,考虑公司处于原料药扩展升级和制剂快速转型阶段,维持“买入”评级。

    风险提示事件:环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险。

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