宁波高发(603788)2019年三季报点评：Q3业绩正向增长 未来量价齐升可期

　　事件：

    　　宁波高发发布2019 年三季报：公司2019 年前三季度实现营业收入6.58 亿元，同比-35.4%，实现归母净利润1.40 亿元，同比-32.2%，扣非后归母净利润1.21 亿元，同比-31.6%；其中，Q3 单季度实现营业收入2.21 亿元，同比-21.1%，归母净利润0.51 亿元，同比+2.3%，扣非后归母净利润0.49亿元，同比+22.4%。

    　　投资要点：

    　　单季降幅收窄，存量客户反弹，收入前景可观 公司前三季度实现营收6.58 亿元，同比-35.4%，Q3 营收2.21 亿元，同比-21.1%，环比+2.7%，结束了2018Q1 高点以来单季度收入持续环比下跌的态势。主要产品中：1）换档操纵器第一大客户吉利已率先开启加库周期，公司的配套比例、自动挡渗透率仍有较大提升空间；五菱月度销量止跌效应显著，预计公司配套五菱收入全年下滑约20%；长城主供M6、F5、F7，配套车型销售良好，上汽自主、比亚迪、奇瑞、江铃等客户后续有进一步放量空间。2）汽车拉索业务绑定南北大众，已体现出良好的收入韧性。

    　　3）电子油门踏板已取得广汽乘用车的配套资格，其他合资客户开拓如东风日产、上汽大众、长安马自达，未来有望贡献增量。我们认为随着行业Q4 批零共振的出现，公司全年收入有望达到10 亿元，降幅收窄到20%出头。

    　　现金流大幅改善，毛利率维持高位，费用率显著下降 公司前三季度经营性现金流净额2.96 亿元，同比+130.2%，Q3 单季度1.29 亿元，同比+71.8%。经营性现金流改善明显，主要是由于报告期内应收账款回款良好，再加上前期应收票据到期收回较多。受此带动，公司Q3 综合毛利率提升至33.8%，同比+0.39pct，环比+1.66pct。我们预计，随着银翔、猎豹、小康等自主劣质客户的出清，主营业务毛利率有进一步提升的空间。公司Q3 四费占比7.1%，同比-4.93pct，其中销售/管理/研发/财务各分项费用率分别为4.6%、2.2%、3.7%、-3.4%，同比分别减少1.10、0.77、1.01、2.05pct。单季度各项费用率均有明显下降，整体费用管控力度较强。

    　　“产品升级+客户拓展”逻辑顺畅，未来增长可期 我们认为，国内变速操纵器的产业格局有利于高发，公司的成本控制、响应速度和服务态对康斯伯格等合资企业仍有显著竞争优势，通过深耕头部自主品牌吉利，积极开拓吉利、五菱外的新客户，公司可持续分享自动档渗透率提　　升的红利。公司下一个增长拐点是自动档打破合资配套壁垒，电子档大规模装车及汽车电子储备产品密集投放，时间点在2020 年中期。我们预计，2020-2025 年国内汽车销量将迎来新一轮增长周期，公司收入有望持续高增长。

    　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级 预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.87/1.14/1.36 元，对应当前股价PE 分别为16/12/10 倍，首次覆盖给予买入评级。

    　　风险提示：配套客户销量不及预期；产品升级渗透进度不及预期。