中远海能(600026)：油运上行周期确立 顶级油轮船东弹性极强

投资建议：当前油运上行周期确立，逻辑在不断强化，短期运价曾达30 万美元/天。虽然公司部分运力遭受制裁，但当前中美和谈达成阶段性协议，不排除公司船舶被解禁的可能性。公司外贸油运弹性极强，市场运价每上升1 万美元/天，预计利润提升约10 亿元，随着油运市场不断转暖，公司业绩有超预期的可能。预计19-21 年公司EPS 为0.36/0.72/0.86 元，对应当前股价PE 为17.5/8.7/7.3x。给予目标价7.7 元，对应19 年PE 为21x，首次覆盖给予“强烈推荐-A 评级”。

    油运上行周期确立，VLCC 运价屡创新高。目前来看，油运行业正处于周期上行的拐点。虽然VLCC-TD3CTCE 日租金从30 万美元/天回落，但仍维持9 万美元的高位。1）需求端：美国原油生产效率提升以及管道基础设施升级，美国原油出口持续放量，全球油运平均运距拉长，驱动VLCC 需求增长。2）供给端：当前VLCC 高交付期已过，新造船订单处于历史低位；同时“限硫令”将于20 年正式生效，低标船舶加速淘汰，安装脱硫塔促使部分运力暂时退出，VLCC 供给受限。3）催化剂：中美贸易摩擦缓和，原油运输有望走强，中远海能受限运力有望得到恢复；中东油轮受袭造成油运保费大幅上涨，运价短期冲高。

    外贸油运带来向上弹性，内贸油运和LNG 运输构筑业绩“安全垫”。整体来看，外贸油运是公司盈利的核心（营收占比约56%），向上弹性较强；内贸油运保持着稳健的收入来源与毛利率水平；而 LNG 业务近年来需求强劲，毛利率水平较高（长期维持在50%以上），成为新的业绩增长点。

    三大业务运营利润测算：1）外贸油运：预计19-21 年有效船队数量为43/30/49艘（预计20 年仍有部分船舶未被解禁，21 年起逐渐恢复运营）；市场运价均值为3.7/6.3/5.5 万美元/天。19-21 年外贸油运贡献运营利润分别为7.5/23.6/29.4 亿元。2）内贸油运：内贸油运业务长期保持稳定盈利，预计19-21 年贡献运营利润6/7.6/7.8 亿元。3）LNG 业务：LNG 船队按照既有运营安排，预计19-21 年贡献运营利润5.8/6.2/6.5 亿元。

    风险提示：美国原油出口不及预期、美伊局势恶化、全球经济大幅下滑。