中材科技(002080)：风片业务持续发力 现金流显著改善

　　事件：

    　　2019 年前三季度公司实现营收95.34 亿元，同比增长22.21%；实现归母净利润10.19亿元，同比增长36.66%；EPS 为0.61 元，同比增加5.12%；加权平均净资产收益率9.22%，增加1.55%。

    　　评论：

    　　1、受玻纤行业景气度影响收入与利润增速有所放缓公司前三季度营业收入95.34 亿元，同比增长22.21%，较1-6 月份营收增速有所下滑，我们认为主要是受玻璃纤维行业整体景气度有所下降的影响；分季度来看，Q1-Q3实现的营收分为26.56、34.07 与34.71 亿元，同比增长27.40%、28.01%与13.62%，三季度营收有所下滑；净利润方面，前三季度公司归母净利润10.19 亿元，同比增长36.66%，分季度来看，Q1-Q3 归母净利润分别为2.22、4.45 与3.67 亿元，同比增长分比为36.85%、76.17%与1.50%。公司三季度归母净利润下滑一部分原因为基数效应，公司2018 年第三季度为全年利润最高点。

    　　2、期间费用率出现明显下滑，经营性现金流显著好转公司2019 年前三季度毛利率为27.53%，较去年同期相比基本持平微升0.11%。期间费用率出现明显下滑，从16.40%下滑1.44%至14.96%，其中销售费用率提升0.16%至3.76%，管理费用率（含研发费用）下降0.93%至8.63%，财务费用率下降0.67%至2.57%，我们认为公司在加强内部管理方面取得一定成效，净利率相比去年同期提升0.95%至11.03%。公司前三季度经营性现金流量净额为9.80 亿元，较去年同期上升90.17%，其中第三季度为5.61 亿元，同比增长264.83%，公司现金流情况较好；存货和应收账款周转天数下降，相比去年同期减少17.6 天和8.1 天，营运效率有所提高。公司资产负债率57.75%较去年同期有所提升，但仍保持相对合理水平。

    　　3、风电叶片业务持续发力，锂电池隔膜产业市场份额有望持续提升公司围绕新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向，以“做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”的产业发展思路。报告期内，风电叶片市场需求端持续旺盛，产销量及盈利能力大幅提升，制造成本不断下降市场占有率进一步攀升，提高约5%，进一步稳定和扩大了市场龙头地位；玻璃纤维行业整体景气度有所下降，泰山玻纤持续优化产能规模及产品结构，根据市场需求及新材料发展趋势积极调整产品结构，经营情况维持平稳，公司产品结构优势明显，中高端产能占比超过50%；锂电池隔膜产业，中材锂膜锂电池隔膜一期项目4 条年产6,000 万平米生产线运行状态良好，同时公司向湖南中锂增资9.97 亿元取得其60%股权，9 月份开始并表，能够帮助公司进一步提高市场份额。此外，公司氢气瓶产业紧跟燃料电池行业变化，目前产品主要面向商用车及无人机市场，氢气瓶销量较上年同期实现大幅增长，毛利率同比大幅上升。

    　　4、风电叶片、玻纤行业龙头，多元布局保障公司业绩，维持“强烈推荐-A”评级公司是风电叶片及玻璃纤维领域行业龙头，两大支柱业务经营稳健；同时公司多元布局，进军锂电隔膜、气瓶、隔板等新兴领域。我们预计19、20 年公司EPS 分别为0.82 元、0.99 元，对应PE 分别为12.1 倍与9.9 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　5、风险提示：原材料大幅上涨，国际化战略实施成效不显著