华正新材(603186)2019年3季报：产业升级 加码高频高速

　　19 年前3 季度归母净利润同比增长37%，基本符合预期

    公司前3 季度营收 14.89 亿，同比增长23%，归母净利润0.78 亿元，同比增长37%。Q3 营收5.41 亿，同比增长20%，环比增长9%，归母净利润0.33 亿，同比增长24%，环比增长6%，符合市场预期。受益于国内服务器厂商对高速覆铜板产品国产替代需求提升，公司新产能青山湖一期投产迅速满产，产能增加带动公司收入盈利增长。

    覆铜板产品产销两旺，产能利用率饱满，带动盈利能力提升

    公司前3 季度毛利率20.15%，同比增长1.06pct，净利率5.28%，同比提升0.99pct。并且公司经营性现金流流入/营收达78%，同比去年提升7pct, 且存货周转率及应收账款周转率均逐季提升，公司盈利能力提升且盈利质量向好，主要由于国产替代需求提升，带动公司客户结构优化，高端产品结构提升，因此公司整体产能利用率较为饱满。

    　　目前公司覆铜板业务板块有3 个生产基地，测算总产能约150 万平米，其中公司本部及连胜工厂产能约65 万张，而18 年新投产青山湖一期目标产能约60 万张，其产能爬坡顺利且产能利用率较好，公司整体覆铜板产能利用率提升至90%以上，产销率接近100%。

    定增募投青山湖二期项目，加码高频高速覆铜板，迎5G 需求起航

    公司前期公告计划投资5.97 亿扩产青山湖二期，规划高频高速板年产能达650 万平方米，预计至2020 年2-3 季度逐步投产，达产后测算可新增年销售收入13.68 亿元，增加净利润1.40 亿，净利率可达10.25%。

    　　目前公司自主培养的高频团队正加紧对碳氢产品研究开发，未来客户认证通过后，公司将成为国内上市公司中第二家拥有碳氢产品量产能力的公司，未来可享5G 高频高速覆铜板百亿级市场空间。

    公司作为高频高速覆铜板领域的稀缺资产，给予“增持”评级

    根据产业链调研显示，主流基站设备商已加速5G 基站建设需求，预计将进一步推动公司产品量价齐升。预计公司19~21年营收19.46/24.91/29.89亿，净利润为1.05/1.85/2.36亿元，yoy 增速分别为40%/76%/27%，对应2019-2020 年PE 56X/43X，给予“增持”评级。

    风险提示 覆铜板业务不及预期。