旺能环境(002034)季报点评：业绩增长39% 毛利率持续提升

　　投资要点

    　　事件：10月22 日，公司公告2019三季报。报告期实现营业收入8.59亿元，同比增长40.06%；归母净利润3.11 亿元，同比增长39.19%；扣非净利润3.08 亿元，同比增长38.83%。对此，我们点评如下：

    　　前三季度收入增长40%，毛利率持续提高。1）收入及毛利率方面，2019 前三季度，公司收入增长40.06%，主要由于公司运营项目投产；公司毛利率54.22%，同比增长2.60pct，环比增长1.81pct，毛利率持续提高，我们认为受益于新建运营项目产能利用率提升、吨发电量提升等因素；公司四费比例15.17%，同比持平。2）现金及杠杆方面，收现比96.78%，略降7.36pct，“经营现金流/净利润”为135.85%，略增3.75pct，利润现金质量出色；资产负债率53.04%，同比增加14.63pct，其中长期借款增长20 亿元，主要是在手项目建设增加资金需求影响。

    　　上半年新增运营产能2150 吨，推动收入增长约50%。

    　　1）2019 上半年，公司收入增长49.46%，其中生活及餐厨垃圾处理运营收入增长31.60%（营收占比86.64%），主要由于新投运3 个运营项目，新增运营产能2150 吨/日，包括攀枝花、河池、南太湖四期项目；设备安装收入增长2348.68%（营收占比12.25%），主要由于同期设备安装收入过小影响，2019H1 设备收入达到0.70 亿元。2）公司毛利率52.41%，同比增长6.11pct，与2018 年报基本持平，维持高毛利率。公司四费比例14.02%，同比下降2.13pct，主要由于攀枝花、河池、南太湖四期项目投产后的规模效应，摊薄四费。

    　　垃圾焚烧运营产能达到1.33 万吨，在建筹建项目储备充足。

    　　1）垃圾焚烧产能方面，2019 年上半年，公司新投运3 个运营项目，新增运营产能2150 吨/日，包括攀枝花、河池、南太湖四期项目；公司垃圾焚烧运营产能达到1.33 万吨/日，较2018年末增长20%，在建筹建产能1.23 万吨/日，总规划产能2.56 万吨/日；上半年公司完成发电量6.47 亿度，垃圾入库量203 万吨。

    　　2）项目建设方面，许昌旺能于2019 年6 月进入试运营，淮北项目建设进度达到51%，台州三期项目建设进度达到29%，项目建设进展顺利，公司在建筹建项目与运营项目规模相当，看好未来3 年公司垃圾焚烧运营产能翻倍增长。

    　　投资建议：维持“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营，现有运营产能约1.33 万吨/日，在建筹建产能约1.23 万吨/日，看好未来3 年产能翻倍，属于成长型现金牛。我们调整公司2019-2021 年归母净利润为4.08/5.39/7.43 亿，同比增速33.3%/31.9%/37.9%，对应10 月22日估值17.6/13.4/9.7 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：项目进度风险，融资进度风险，垃圾焚烧电价波动风险。