中信特钢(000708)季报点评：期待少数股权注入增厚业绩

　　19Q3 公司盈利12.34 亿元，维持“买入”评级10 月22 日，中信特钢发布2019 年三季报：19 Q1-Q3 营业收入570.2 亿元（YoY+4.6%）；归属母公司股东净利润36.7 亿元（YoY+37.3%）；19Q3营业收入186.9 亿元（YoY-8.3%）；归属母公司股东净利润12.3 亿元（YoY+5.7%），符合我们预期。18Q1-Q3 公司资产减值损失1.90 亿、资产处置收益0.54 亿；19Q1-Q3 其他收益1.23 亿（多为政府补贴），我们认为以上为偶然损益，调整后19 Q1-Q3 业绩36.0 亿元（YoY+30.6%），仍好于普钢行业。我们维持前期盈利预测，预计公司19-21 年EPS 分别为1.59/1.67/1.75 元，目标价为22.32~23.85 元，维持“买入”评级。

    　　公司产品结构优化，毛利率上行

    　　19 Q1-Q3 公司销售收入、成本分别同比增长4.7%、1.5%，成本涨幅较小，远少于同期铁水成本涨幅12.7%，我们推测一方面或因公司优化产品结构，如减少高价高成本低毛利率产品，使毛利率从14.6%升至17.3%，另一方面或因青岛特钢、靖江特钢业绩释放。同期，公司销售、管理、财务、研发费用同比变动-10.5%、+26.3%、+4.2%、+18.2%，整体上行12.4%。

    　　19Q3 公司销售收入、成本分别同比下降8.3%、9.3%，成本降幅更大，毛利率从15.0%升至15.9%。同期，公司销售、管理、财务、研发费用同比变动-23.4%、-18.0%、+16.2%、+1.9%，整体下降7.8%。

    　　公司对上游占款能力提升，资产负债率下行

    　　19 Q1-Q3，公司销售商品提供劳务收到的现金、经营活动产生的现金流量净额分别较去年同期变动+1.3%、+3.5%，与同期营业收入变动趋势一致，回款能力相对稳定。同期，公司应收、应付项目分别较期初变动-18.1%、+13.4%，公司对上游占款能力提升。此外，公司2019Q3 末资产负债率为59.4%，较2018 年末降低6.7pct，下行明显。

    　　公司拟参与竞买兴澄特钢13.50%股权

    　　10 月10 日，公司发布公告称拟参与竞买兴澄特钢剩余13.50%股权，转让底价36 亿元。我们预测2019 年兴澄特钢少数股东权益对应业绩约6.45亿元，若执行购买底价36 亿元，则PE（2019）为5.58 倍，低于现公司的PE（2019）10.24 倍。目前，中信集团对公司持股比例达83.85%，我们推测为现金购买，19 Q3 末公司货币资金81.2 亿元，现金充足。若竞买成功，公司将持有兴澄特钢 100%股权，公司业绩有望增厚13.8%。

    　　具备内生、外延成长能力，维持“买入”评级

    　　公司已形成沿海沿江1300 万吨产能布局，是中国制造业的核心资产。我们预测公司2019-2021 年业绩分别为47.3/49.6/51.8 亿元，对应EPS 分别为1.59/1.67/1.75 元，PE 分别为10.24/9.78/9.35 倍。公司DCF 估值结果对应22.32 元；可比公司PE（2019）为11.9 倍，考虑公司为全球特钢龙头，具备外延扩张前景，给予一定估值溢价，PE（2019）取为15.0 倍，对应23.85 元。因此，目标价范围为22.32~23.85 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内外宏观经济形势及政策调整；业绩不及预期等。