策略研究：重组新规落地 创业板能否牛市再来？

　　对比之前的版本，本次的重组新规主要针对五个方面进行了修订：取消重组认定中的“净利润”指标、进一步缩短“累计首次原则”至36 个月、解除创业板重组上市的“一刀切”禁令、恢复重组上市的配套融资、加大对违反业绩补偿协议和盈利承诺的问责力度。

    我们认为对上市公司的影响如下：

    　　1、取消重组认定中的“净利润”指标，有利于上市公司的资源整合和质量提升。

    　　2、缩短“累计首次原则”至36 个月，从时间维度整体放松了认定标准，也有利于收购方加快注入优质资产。

    　　3、解除创业板重组上市的“一刀切”禁令有利于创业板公司资产质量的改善，也拓宽了科技创新企业的上市渠道。

    　　4、恢复重组上市的配套融资对上市公司置入资产的现金流形成支撑，符合经济承压的大环境和国际化改革的大趋势。

    　　5、加大对违反业绩补偿协议和盈利承诺的问责力度体现了证监会治理并购乱象的决心，是对之前政策执行的经验总结和改进。

    我们认为对创业板走势影响如下：

    　　创业板业绩走势有望复制2014 年第109 号令后的状况：并购重组数量与政策松紧高度相关，政策放松后并购重组数量增加，创业板业绩改善有望加快。

    　　创业板指数走势则需要观察业绩改善中内生因素的强弱：在当前市场风格下，市场对业绩的内生性、可持续性关注更高。仅有外生性的注入而非可持续性的业绩改善，对股价支撑难以构成有力支撑。

    　　当前，创业板业绩改善有三方面有利因素：（1）科技周期见底，5G 牌照下发，利好TMT 相关全产业链。（2）业绩承诺结束高峰已过，商誉减值压力退潮。（3）重组新政落地，优质资产加速注入。基本是内生外生各占一半。

    投资策略：总体而言，成年股业绩趋势明显好于周期股。可以关注创业板科技龙头，如卓胜微（300782）、宁德时代（300750）、上海钢联（300226）、锐科激光（300747）、圣邦股份（300661）、广和通（300638）、亿联网络（300628）、汇纳科技（300609）、精测电子（300567）、深信服（300454）、亿纬锂能（300014）等。此外，创业板壳资源也可适时关注。

    风险提示：政策超预期收紧，5G 推进受阻。