宏观策略周报：英欧达成新版协议 中美经济数据偏弱

宏观环境评述

    1.1 地缘政治风险

    上周地缘政治风险整体上趋于和缓，市场对中美能达成贸易协议表示怀疑但中美均表示协议可信，几经波折后英国终于与欧盟达成新版脱欧协议，土耳其进军叙利亚北部复又停火。美国众议院通过涉中法案而香港动荡蔓延至欧洲。

    由于历时近两年的中美贸易纷争中间经过多次反复，市场担心这次又是特朗普为了转移总统弹劾调查压力而故技重施；而且已经达成共识的部分也存在较多问题，例如不确定是否取消12 月15 日的增加关税计划，中国难以实现如此大的农产品采购规模等等。中美双方已经进入中长期新冷战格局，修昔底德陷阱以及价值观差异使得中美难以达成全面贸易协议；但由于中美贸易形势的持续恶化给双边经济都带来负面冲击，一方面会影响到中国中华民族复兴大业，另一方面也是使得美国经济出现衰退信号，直接影响到特朗普2020 年总统竞选，因此中美双方均有管控贸易纷争负面冲击的需要；而且目前美国总统弹劾调查、特朗普撤出叙利亚美军、美欧贸易纷争加剧以及中国香港地区动荡都增加了中美贸易纷争停火的必要性。因此我们认为中美达成以中国采购美国农产品、美国不新增对中国关税壁垒为核心，中国在汇率、技术转让、知识产权保护、金融服务开放等方面部分满足美国需求的有限贸易协议是可信的；第一阶段成果形成文本并在11 月中旬经中美双方元首签署之后，特朗普应该会推迟12 月15 日的新增关税计划并开始第二阶段贸易谈判。至于中国采购美国农产品规模问题，其实特朗普想要的只是一个可以对外夸耀的数字，中国肯定会结合国内需要来采购，而且目前中国食品通胀压力较高中国的确会加大美国农产品力度，对此特朗普政府应该是理解的。因此我们对中美贸易形势的看法是总体上继续趋于缓和，但中间会有反复，而且特朗普难以全部取消对中国的关税壁垒。

    上周有关英国脱欧的消息满天飞，各种相互矛盾的信息充斥媒体，但最后在欧盟峰会上欧盟领导人还是和英国首相约翰逊达成新版脱欧协议，双方均表示这份协议对欧盟、英国和爱尔兰都是公平且平衡的；目前约翰逊正全力游说英国议会议员，试图在10 月19 日的英国议会上通过该协议。目前来看约翰逊能争取到部分原来反对梅姨版本脱欧协议的保守党议员和少量工党议员，但北爱尔兰民主统一党DUP 已经表示不会支持新版脱欧协议，而工党整体肯定继续捣乱，因此周六投票可以说是更加紧张。约翰逊一再威胁说无论英国议会是否通过都会在10月31 日脱欧而不会考虑延迟脱欧，欧盟领导人对于万一英国议会没有通过新版脱欧协议是否延迟脱欧也莫衷一是，因此英国无协议脱欧的风险还是存在的。周六约翰逊需要320 名议员赞成来通过新版脱欧协议，现在英国下议院有保守党议员287 名、工党议员242 名、DUP 议员10 名、苏格拉民族党36 名以及其他。

    在得到美国默许后土耳其迅速采取行动打击叙利亚北部的库尔德武装，特朗普政府此举招致多方批评，既抛弃昔日盟友，又让俄罗斯在中东势力扩大，还有可能导致ISIS 恐怖分子逃逸；上周特朗普政府一方面对土耳其施加制裁，另一方面与土耳其磋商；最后土耳其答应给5 天时间，让库尔德武装撤离叙利亚边境地区20 英里的安全区；一旦库尔德武装完成撤离，土耳其方面承诺将永久停火；一旦土耳其在叙利亚实现永久性停火，此前美国对土耳其施加的制裁将全部取消。

    10 月16 日美国众议院表决通过《香港人权民主法案》，该法案将对破坏香港基本自由和自治的相关官员实施制裁，并要求每年评估香港获得的自治地位是否足以令其获得特殊贸易待遇；而西班牙加泰罗尼亚分离主义分子借鉴香港抗议示威者战术，欧美国家后院起火将有助于减轻香港动乱的海外干扰。

    资产配置建议

    中美贸易纷争和英国脱欧僵局对美欧经济的边际负面冲击正在加大，相对而言欧美制造业PMI 正在加速下滑，而摩根大通全球(特别是新兴经济体)制造业PMI已经连续2 个月回升；民主党发起的弹劾调查虽不至于冲击特朗普的总统职位，但却微妙影响了2020 年总统大选形势；美国筹划对75 亿美元欧盟产品加征关税以回应空客补贴，美欧贸易纷争趋于恶化。中美贸易博弈和英国脱欧博弈损益矩阵由于美欧经济形势恶化、美国总统大选形势和美欧贸易纷争加剧而有所改变，这使得中美在中美贸易谈判和英欧在英国脱欧谈判中的立场有所软化，从而使得中美贸易纷争以及英国脱欧僵局有边际好转可能；另一方面，为了应对中美贸易纷争和英国脱欧僵局对企业投资生产所带来的不确定性以及全球经济衰退可能性，2019 年以来全球央行纷纷调整货币政策基调，美联储暂停缩表并实施预防性降息，欧洲央行调降政策利率并重启QE，中国、美国、印度和德国已经或者准备实施积极财政政策。

    在中美贸易形势缓和、英国脱欧僵局破冰、环球央行货币宽松和主要经济体积极财政政策的综合影响下，全球经济长达两年的下行期有可能于2019 年四季度结束而进入上行期，这将利好风险资产而不利于避险资产；而国际贸易体系重整背景下央行宽松更有可能是推升通胀而不是拉动经济，因此在风险资产中工业消费商品基本面好于股市，在避险资产中债券基本面弱于黄金；我们建议超配原油和蓝筹股，标配信用债、中小股和贵金属，低配利率债。