宏观经济：为何年初以来工业生产季末反弹比往年更明显

为何年初以来工业生产季末反弹比往年更明显

    2019 年前三季度工业生产增速均出现季末反弹。2019 年3 月、6 月、9月工业增加值同比增速分别较前值回升5.1、1.3、1.4 个百分点，并且均为当季高点。三大行业中，制造业和采矿业也呈现出类似特点。

    部分企业在季末有加快生产销售的计划安排，但2019 年工业生产季末冲高（尤其是3 月和9 月）的特点比往年更明显（2019 年初以来工业增加值季调环比走势与2017 年完全一致，但季末冲高力度比2017 年大），原因在于：（1）节假日错位以及贸易摩擦导致季末基数偏低。2018 年3 月、6 月、9 月工业增加值季调环比增速均显著低于近年同期水平，反而呈现季末走低的特点，春节错位有一定干扰，同时，贸易摩擦打乱出口节奏，2018 年6月、9 月出口交货值环比增速均显著低于近年同期水平。（2）2019 年信贷、社融季末冲量比往年更明显，3 月、9 月逆周期政策力度加大，与实体经济密切相关的新增企业中长期贷款为近年同期最高，而6 月逆周期政策力度不及3 月和9 月，新增中长期贷款与工业增加值季调环比与近年同期均值相当。

    四季度工业生产依然有季末冲高的可能：（1）12 月工业增加值季调环比与出口交货值环比均为近年同期最低。（2）PPI 同比增速在四季度中后期可能迎来反弹，加上低库存，企业生产经营预期可能出现改善。变数在于物价上涨是否导致货币政策边际收紧，9 月CPI 增速达到3%，11-12 月CPI 环比显著低于季节性，CPI 同比增速可能创年内新高，若制约货币政策宽松空间，则可能导致工业生产季末冲高特性不明显。

    风险提示：政策落实不及预期