深度*宏观*9月和三季度经济数据点评：稳增长的压力依然大 四季度仍期待政策作为

9 月工业增加值回升；社零依然较弱；房地产投资走稳，基建投资回升。

    三季度GDP 实际同比6%，前三个季度累计同比6.2%。

    9 月工业增加值同比增速5.8%，1-9 月工业增加值同比增速5.6%。

    1-9 月社零累计同比增速为8.2%，9 月社零同比增速7.8%。剔除汽车消费数据之后，1-9 月社零增速同比增长9.1%。

    1-9 月固定资产投资增速为5.4%，民间固定资产投资增速4.7%；1-9 月制造业投资累计同比增长2.5%，基建投资累计同比增长4.5%，地产投资累计同比增长10.5%。

    2019 年前三季度全国居民人均可支配收入22,882 元，累计同比增长8.8%，居民收入中位数累计同比增速9%，前三季度居民人均消费支出15,464元，累计同比增速8.3%；2019 年前三季度居民在教育文化娱乐方面的消费占比达到11.4%，较上半年大幅上升1.4 个百分点。

    投资仍是稳增长的重要手段。9 月经济数据依然整体体现了经济增速平稳回落的趋势，其中工业增加值增速反弹、社零增速依然疲弱、投资增速相对平稳，细分来看，房地产投资和基建投资是托底9 月乃至三季度经济增长的重要原因。从需求端来看，我们关注三季度体现出的两个变化：一是中游制造业的财务数据和工业增加值都表现出了疲弱的状态，二是居民消费加速向服务行业转向，除了居住消费占比仍处于高位且小幅上行，以教育文化娱乐和医疗保健为代表的服务型消费增速快速上升。

    稳增长的目标要放长远。当前中国的外部环境出现了一定转机，为国内稳增长提供了较好的外部条件，特别是中美贸易问题若能达成协议，那么短期内国内可以加大推动对外开放和对内改革。我们认为从短期来看，国内的政策仍将处于货币政策难以收紧，且需要为稳增长营造较好的货币环境为主要任务，财政政策已经开始推进财税改革，但整体方向依然是减税降费，盘活实体经济活力。在此之外，稳增长的政策还需要考虑经济转型升级的问题，因此加快对外开放和对内改革，或许将是下一阶段政策的重点。

    风险提示：全球经济数据低于预期；国内通胀持续超预期。