9月及3季度经济活动数据点评：GDP同比跌至6%、9月微弹但难改总体减速趋势

总体看，3 季度GDP 同比环比增速明显下跌，9 月生产和零售增速虽然相对7-8 月急速下跌的态势而言有所缓和，但反弹仍然疲弱，并可能缺乏持续的支撑。

    3 季度实际GDP 同比增速从1 季度的6.4%、2 季度的6.2%下降至6.0%，低于市场预期的6.1%。季节调整后，GDP 环比折年增速从2 季度的6.6%放缓至6.1%。据目前公布的数据估算，3 季度名义GDP 同比增速从2 季度的8.3%下跌至7.6%，同时，估算的GDP 平减指数从2 季度的2.0%回落至1.5%（分项看，除了食品以外的主要商品品类价格3季度全面下跌。分产业看，3 季度第一、第二产业实际GDP 同比增速分别从2 季度的3.3%和5.6%下降至2.7%和5.2%，而第三产业实际GDP 同比增速小幅上升。类似地，第一、第二产业的名义GDP 同比增速放缓，而第三产业名义GDP 同比增速小幅加快。分需求部门看，3 季度投资增长大概率减速、消费增长大体持平、而顺差对增长的贡献扩大。

    9 月工业增加值同比增速从8 月的4.4%回弹至5.8%，高于市场预期的4.9%。9 月工业增加值月环比增速从8 月的0.32%上升至0.72%（非年化）。

    分行业看，工业生产加速的主要“正贡献”子行业如下：石油、化纤、机械机床机器人、手机、及发电。同时，9 月发电量同比增速从8 月的1.7%加快至4.7%。

    9 月社会消费品零售总额名义同比增速从8 月的7.5%回升至7.8%。主要“正贡献”来自汽车和手机销售加速，去除汽车，9 月社零同比从8 月的9.3%回落至9.0%。剔除价格因素，实际零售同比增速从8 月的5.6%微升至我们估计的5.7%。其中，汽车消费进一步恢复，同比增速从8 月的-8.1%上升至-2.2%；统计局的公告显示，9 月除汽车以外的消费品零售总额名义增速为9.0%，对比8 月去除汽车的9.3%。分品类看，去年年底-今年年初跌幅较深的汽车和手机消费同比增速回升较为明显，而其他消费品类涨跌互现、总体稳中微跌。

    1-9 月累计名义固定资产投资（FAI）同比增速下降至5.4%，低于市场5.5%的预期。9 月月报名义FAI 同比增速从8 月的4.2%上升至4.7%。由于长期的数据质量问题，FAI 数据不值得仔细推敲，但分部门数据和领先指标仍有一定的借鉴意义1。分部门看，房地产开发投资同比继续超预期——地产投资增速从上个月的9.9%小幅加快至10.5%，房地产新开工面积同比增速也从8 月的4.9%回升至6.7%。房地产到位资金同比增速从上月的3.8%明显上升至10.6%。同时，其他领先指标看，9 月土地成交面积增速回升，但土地成交额、商品房成交面积与成交额增速有所走弱——土地成交面积同比增速从8 月的-6.0%上扬至10.4%，但土地成交额增速从8 月的1.4%回落至-0.7%；商品房成交量同比增速从8 月的4.7%放缓至2.9%，商品房成交额增速也从上月的10.0%微降至9.4%。

    基建投资同比增速微升至5.0%（8 月4.9%）。近期一系列促进基建投资的相关政策陆续出台，我们预计基建投资有小幅上升的动力。但基建向“精细化”转型过程中、且在金融去杠杆及强监管的环境下，基建投资或难以出现大幅回升。

    制造业投资同比增速从8 月的-1.6%恢复至1.9%。往前看，当前制造业企业盈利增长仍然疲弱、中美贸易磋商仍在进行中、不确定性犹存，企业投资的能力与意愿均不足，制造业投资增长上行的动力可能有限。

    总体看，3 季度GDP 同比环比增速明显下跌，9 月生产和零售增速虽然7-8 月急速下跌的态势而言有所缓和，但反弹仍然疲弱，并可能缺乏继续上升的支撑。9 月金融数据虽然略超预期，但主要受短期政策驱动（基建相关中长期贷款放量及非标萎缩暂缓）、其持续性尚待观察。从全球制造业周期和需求各项指标来看，外需可能进一步走弱。同时，国内CPI9 月触“3”10 月呈加速上升态势，可能抑制货币政策宽松幅度。基本面看，增长可能面临进一步下行的压力。