三利谱(002876)：产品价格提升及合肥厂产能释放 公司业绩大幅增长

投资要点：

    公司公告：发布2019 年三季报，实现收入10.42 亿元，同比增长61.34%，归母净利润2362 万元，增长4.01%，扣非后净利润1453 万元，同比增长29.28%；其中三季度收入4.25 亿元，同比增长86.27%，归母净利润2240 万元，同比增长496.06%。预计2019年净利润4,985.73~6,370.66 万元，增长80%-130%。略超预期。

    收入符合预期，利润大幅增长超预期。2019 年，公司部分产品售价提高及合肥三利谱光电产能释放带来公司收入大幅增长。一方面公司深圳产线生产小尺寸产品需求旺盛，并且公司通过技改提升了部分产能，另外一方面合肥工厂开始兑现利润，大尺寸产品稳定供货京东方、惠科，产线的良率及产能利用率已经维持在较高水平；第三，公司产品经历了一季度价格提升后基本稳定在现有水平。从行业角度来看，今年不会有新增产能投放，我们认为产品价格有望持续维稳。

    公司订单充足且募投产线，提供持续增长动力。公司近期启动非公开发行，募集资金不超过11 亿元，目前已经一次反馈，建设2500mm 宽幅新产线，产品尺寸从中小尺寸延伸到超大尺寸，覆盖面更全。随着国内8.5 代及10.5 代面板线投产，带来大量偏光片采购需求，预计大陆面板企业（不含外资在大陆设厂）对LCD 用偏光片的需求为2.7 亿平米，全球面板企业对LCD 用偏光片的需求约5 亿平米，目前我国偏光片的自给率不足20%，因此我们预计，国内偏光片企业仍有较大的发展空间。我们预计本次新建产线投产后，有望于2022年下半年开始贡献业绩，届时公司TFT-LCD 偏光片产能将达到6100 万平米，从产品尺寸角度看，将涵盖小尺寸到大尺寸及65 寸以上超大尺寸用偏光片产品，有望提升产能利用率及在上下游的议价能力。

    大尺寸偏光片需求打开，带动公司业绩拐点来临，上调盈利预测，维持“增持”评级。根据公司产线情况略微上调收入及利润预测，预计2019-2021 年净利润为0.61、1.55、2.22亿元（原预测为0.29、0.80、1.15 亿），对应EPS 分别为0.59、1.49、2.13 元/股，对应PE分别为77X/30X/21X，若非公开发行2080 万股，于2020 年初完成，预计2020-2021年全面摊薄后EPS 分别为1.24、1.78 元/股。

    风险提示：原材料价格大幅波动，汇率波动带来的费用增加，新产线投产不及预期