高能环境(603588)季报点评：业绩增长30% 现金流大幅改善

事件：10月17 日，公司公告2019 年三季报。报告期实现营业收入31.71 亿元，同比增长41.87%；归母净利润3.14 亿元，同比增长30.06%；扣非净利润3.03 亿元，同比增长26.40%。

    对此，我们点评如下：

    前三季度订单建设加速，现金流大幅改善。1）主营业务方面，2019 前三季度，公司收入增长41.87%，主要是前三季度在手订单建设加速；公司毛利率23.18%，同比下降7.13pct，降幅较中报收窄。2）管理和投资角度，期间费用方面，公司四费比例12.33%，同比下降3.28pct，其中管理费用率下降2.46pct，规模效应及成本控制成效显现；投资收益方面，公司实现投资收益0.48 亿元，同比增加0.24 亿元，主要是参股公司玉禾田、苏州伏泰增长贡献。3）现金方面，公司收现比108.48%，同比增长13.39pct，“经营现金流/净利润”为98.91%，同比增长49.15pct，现金流大幅改善。

    上半年土壤修复与垃圾焚烧板块高增长，推动收入增长51%。

    1）2019 上半年，公司收入增长51.04%，其中a）环境修复板块收入增长41.19%（营收占比32.57%），公司在手订单推进顺利，苏州溶剂厂修复二期项目、湘阴县填埋场修复项目、江苏恩华药业修复项目、徐州天嘉食用化工和华辰胶带原厂址修复项目等均有较大进展；b）生活垃圾板块收入增长144.66%（营收占比37.28%），主要由于垃圾焚烧建设进度提速；c）危废板块收入下降14.47%（营收占比18.68%），主要由于2018 年底公司转让杭州新德环保股权、中色东方技改、贵州宏达上半年更换新证等影响。

    2）公司毛利率22.63%，同比下降8.30pct，其中工程承包毛利率18.92%，下降8.31pct，运营服务毛利率29.06%，下降10.31pct。

    土壤修复、固废、危废订单均呈现高速增长态势。2018 年，公司整体新订单78.45 亿元，同比增长136.44%，实现高速增长。其中，生活垃圾处理新订单38.17 亿元，同比增长268.17%；土壤修复新订单20.79 亿元，同比增长98.99%；危废新订单14.07 亿元，同比增长99.53%，土壤修复、固废、危废订单均呈现高速增长态势。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。公司是土壤修复龙头，受益土壤修复行业兴起，垃圾焚烧和危废运营项目质量高，完成6 亿元绿色债融资，加速固废项目拿单。我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测为4.29/5.95/8.09 亿元，增速32%/39%/36%，对应10 月17 日估值16、11、8 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：固废及土壤修复项目进度风险，危废项目环保达标风险，政策风险。