红旗连锁(002697)：营收增速持续提升 主业+新网银行双轮驱动业绩增长

事件：红旗连锁发布2019 年三季报，报告期内公司实现营业收入58.88 亿元，同比增长7.82%，实现归母净利润4.06 亿元，同比增长58.69%，其中三季度实现营业收入20.58 亿元，同比增长11.59%，实现归母净利润1.69 亿元，同比增长67.51%。

    门店加速扩张，营收增速持续提升。根据公司官网数据，截止2019 年10 月17 日公司门店数量已达3030 家，今年已净增门店213 家（包括收购9010门店约50 家），开店数量较2017-2018 年明显提升（2017/2018 全年分别净增门店26/87 家）。公司三季度营收同比增长11.59%，增速较前两季度更快。

    主业利润加速增长，新网贡献可观投资收益。报告期内公司综合毛利率同比提升1.08pct 至30.05%，预计与商品直采比例提升与商品结构优化有关；期间费用率同比提升0.26pct 至24.19%，其中销售、管理、财务费用率分别同比变化+0.08pct、+0.41pct、-0.22pct，管理费用提升主要系媒体报刊宣传费及建国70 周年活动费增加所致。测算公司主业前三季度增长25.91%，其中三季度增长30.47%。此外，报告期内新网银行为贡献投资收益1.26 亿元，同比增长215.4%，是驱动公司业绩大幅增长的另一大动力。

    便利店行业高速增长，成都市及四川省内仍有广阔开店空间。参考国际经验，目前我国人均GDP 水平正处于便利店行业高速发展期，公司同店有望保持稳健的增长水平。受益于成都市区的扩容以及省内经济的发展，公司在成都及四川省内仍有广阔开店空间。此外，随着公司与永辉合作的持续深入以及门店现代化管理制度的优化，公司经营效率有望继续提升。

    投资建议：考虑到公司门店加速扩张以及新网银行投资收益的增长，我们上调公司盈利预测，预计公司2019/2020 年投资收益分别为1.90/2.38 亿元，归母净利润分别为5.21/6.24 亿元，目前股价对应PE 分别为21.2/17.7 倍，相比同行仍具备一定估值优势，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：成都市便利店行业竞争加剧；新网银行发展不达预期。