宏观研究：3%的通胀与6%的GDP 央行会更关注哪个？

今日统计局公布通胀数据显示CPI 同比在时隔六年后再度破3%，而且在猪价上涨驱动之下，通胀压力会继续上升。我们预计年末CPI 同比回到3.5%附近，在明年初春节猪价上涨和春节错位效应叠加情况下，通胀可能达到甚至突破4%，达到这轮的峰值。通胀压力不可谓不大，但同时我们也看到经济在持续放缓，3季度GDP 可能下降至6%。如果货币政策为控通胀而收紧，那么经济下行压力可能进一步上升。面对3%以上的通胀和存在跌破6%风险的GDP，货币政策会更关注哪个呢？

    我们认为，央行不会，也无需对猪肉单一商品驱动的通胀作反应。首先，本轮通胀基本上由猪肉价格单一商品驱动，其它价格均保持弱势，因而并非物价全面上涨；其次，即使央行收紧货币政策，猪肉价格也不会下来，通胀压力也不会减轻，因为猪价问题出在供给，而货币政策调节的是需求；再次，如果经济下行压力继续上升，会波及就业稳定，而稳就业是政策首要目标。因此，我们认为3%甚至4%的通胀对央行货币政策影响有限，央行不会因此而收紧货币政策，因而市场也无需过度担忧，债市调整空间有限，资金流向依然是决定债市的主要变量。

    我们维持对债市震荡走强的看法。

    风险提示：经济放缓超预期。