上汽集团(600104)9月销量点评：销量环比回升 自主品牌持续向好

事件

    上汽集团发布9 月份产销快报，公司9 月产量56.80 万辆，同比减少-1.83%，环比增长6.02%，1-9 月累计产量434.62 万辆，累计同比减少15.97%。9 月销量55.00 万辆，同比减少9.94%，环比增长12.97%，1-9 月累计销量441.39 万辆，累计同比减少14.23%。

    简评

    月度销量环比持续回升，同比增速有所放缓

    公司9 月产量56.80 万辆，同比减少-1.83%，环比增长6.02%，月度产量增长有所放缓；1-9 月累计产量434.62 万辆，累计同比减少15.97%。9 月销量55.00 万辆，同比减少9.94%，环比增长12.97%，月度销量继续复苏；1-9 月累计销量441.39 万辆，累计同比减少14.23%，整体销量同比小幅收窄。

    大众环比销量持续上涨，通用销量相对低迷

    上汽大众9 月产量17.72 万辆，同比增长3.89%，环比减少2.52%，产量同环比较上月增幅放缓。8 月销量17.71 万辆，同比减少5.80%，环比增长17.28%，月度销量环比上升明显。上汽通用9月产量15.60 万辆，同比减少18.34%，环比增长3.76%，月度环比增速明显降低。9 月销量14.01 万辆，同比减少23.28%，环比增长4.71%，本月通用销量环比降幅明显，整体增长较为低迷。

    通用五菱环比销量向好，自主品牌表现优异

    上汽通用五菱9 月产量13.89 万辆，同比减少-4.46%，环比增长6.56%，产量同环比增速较上月有所放缓。9 月销量14.70 万辆，同比减少13.73%，环比增长15.75%，月度环比继续保持稳定增长，通用五菱有望迎来持续复苏。上汽乘用车9 月产量6.45 万辆，同比减少4.46%，环比增长6.59%，月度产量同环比增速出现一定下滑。9 月销量5.70 万辆，同比增长9.65%，环比增长11.72%，月度销量同环比增长显著，其中同比增速达到年内最大增幅。

    库存预警指数同比略有下降，行业四季度销量有望持续回升

    9 月汽车经销商库存预警指数为58.6%，环比下降0.8 个百分点，同比下降0.3 个百分点。根据中汽协数据，9 月乘用车产销分别完成186.5 万辆和193.1 万辆，比上年同期分别下降7.9%和6.3%，9 月销量较往年处于相对低位，但随着国家一系列稳经济政策和相关地方放开限购政策的实施，四季度销量有望继续回升，未来市场需求有望在年底进一步实现修复。

    投资建议

    尽管目前汽车消费需求较为疲弱，但随着国家一系列稳经济政策和相关地方放开限购政策的实施，汽车销量降幅持续收窄，行业需求10 月有望进一步回暖。公司作为行业龙头，自主品牌持续向好，合资品牌销量预期不断改善。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为2.60、2.85、3.06 元，对应PE 分别为9、8、8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险；终端需求恢复不达预期风险；贸易冲突加剧风险。