三利谱(002876)：盈利拐点显现 看好偏光片龙头长期成长机遇

三季报及全年业绩指引略超市场预期

    19 年前三季度公司实现营收10.42 亿元，同比增长61.34%，实现归母净利0.24 亿元，同比增长4.01%，扣非后净利润0.15 亿元，同比增长29.28%。其中19Q3 实现营收4.25 亿元，同比增长86.27%，实现归母净利0.22 亿元，同比增长496%，环比增长45%。公司预计19 年归母净利同比增速80%-130%，中值对应全年业绩0.57 亿元，对应19Q4 业绩0.33 亿元，环比增长48%。三季报及全年指引略超市场预期。

    手机旺季带动小尺寸产品盈利增加

    19Q3 以来，随着5G 换机周期及市场旺季到来，核心客户新品订单需求增速较快，部分新品手机偏光片产品提价5%-10%，带动了期内获利。目前光明线小尺寸产品满产满销，除原有的华为ODM 客户外，今年已新导入大量天马产品订单。预计目前的新品产品价格将能够持续，后续将根据市场需求决定是否进一步提价。募投项目龙岗线将以小尺寸产品为主，预计20Q1 开始产能爬坡，有望明年进一步导入天马产品订单，并贡献业绩增量。

    合肥线产能爬坡稳定即将迎来盈利拐点

    目前合肥1490 线产能利用率85%，产品良率90%以上。其中70%-80%为TV 类产品，以32 寸产品为主。随着产品良率的持续提升，有望在19Q4 迎来产线的盈利拐点，带动母公司业绩增长。1330 产线目前主要为黑白类产品，预计明年起产能利用率有望持续提升。受今年以来人民币贬值影响，前三季度财务费用汇兑损失约900-1000 万元，去年同期汇兑损失700-800 万元。考虑相关影响后，公司的真实经营能力有进一步的好转。

    看好龙岗线、合肥二期带动公司未来经营业绩的持续成长。

    盈利预测与评级

    我们认为随着5G 手机市场换机周期的到来，小尺寸偏光片市场的高景气度有望持续，明年起龙岗线亦有望逐步开始贡献业绩增量。大尺寸偏光片，随着公司的产能与良率爬坡，后续季度内盈利有望逐步迎来改善。公司的长期国产替代成长逻辑明确，后续合肥二期超宽幅产线，也有望显著提升公司大尺寸偏光片供应能力，并带动公司营收及业绩的持续增长，我们持续看好公司的长期成长空间。我们预测2019-2021 年归母净利润为0.63、1.66、2.14 亿元，EPS 为0.613、1.600、2.063 元，对应PE为78X、28X、21X，给予2020 年40X 估值对应目标价64.0 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    产线爬坡进度不及预期，大客户订单波动。