南极电商(002127)季报点评：收入利润如期增长 南极生态体系茁壮发展

收入利润如期增长，报表质量进一步改善

    公司发布三季报，3Q19 实现营业收入10.1 亿元，同增24.9%；归母净利润2.16 亿元，同比增长36.9%；经营性净现金流1.42 亿元，同比增长43.1%。主业方面，3Q19 本部业务实现营收2.55 亿元，同比增长33.1%；归母净利润1.82 亿元，同比增长42.1%，符合市场预期。

    公司3Q19 实现GMV 约58.3 亿元，同比增长55.4%；3Q19 实现品牌授权+服务收入2.32 亿元，同比增长42.5%；货币化率为4.0%，同比下降0.3pp（Q2 同比下降1.5pp）。分渠道看，阿里、京东、拼多多、唯品会的GMV 增速分别为42.5%、34.5%、133%和257%。分品牌看，南极人和卡帝乐的GMV 增速分别为60%和37.7%。

    同时，公司报表质量进一步改善，1-3Q19 的经营性净现金流为2.92亿元，同比增长43%；其中时间互联为0.15 亿元，同比转正。3Q19 末应收款为9.63 亿元，同比下滑10%，其中保理、时间互联均有所减少，主业应收款增幅亦大幅低于收入端。

    盈利预测及投资建议

    公司在品牌授权的基础上，致力于提升供应链效率，包括自主研发了数据管理工具“南极数云”，推出一键代发服务，建立图库统一品牌形象，加大商家督察和品质管控的投入等，并顺应阿里渠道趋势，推行大店策略，效果显著。公司推出股权激励，对主业收入和整体利润提出明确目标（19-21年目标增速分别为40%/30%/30%，36%/28%/28%），我们预计公司19-20年归母净利润为12.5 亿和16.5 亿元， 19-21 年业绩复合增速为34%，给予19 年28X PE 估值，对应合理价值14.3 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：高速扩张过程中的人才瓶颈；阿里流量的获取成本增加；多品牌、多渠道的扩张战略受阻；未能把握到新兴电商平台的崛起红利。