海通证券石化行业周报

石化行业三季度业绩前瞻:季度盈利环比基本持平。由于季度油价回落、石化产品价差收窄,我们预计两桶油2019Q3盈利环比略降;剔除两桶油后石化公司盈利环比基本持平(我们预计环比下降6%左右)。在子板块盈利方面,我们预计盈利环比改善的包括涤纶长丝、丙烷脱氢制丙烯等。三季度影响业绩的主要因素有:1)油价;2)产品价格及价差;3)新项目投产贡献增量业绩;4)人民币汇率变动带来汇兑收益;5)行业或公司业务持续改善等。

    油价:第三季度均价环比下降10%。截止到2019年9月26日,2019Q3布伦特现货平均价格为62.19美元/桶,其中7-9月平均油价分别为64.17美元/桶、59.11美元/桶及63.02美元/桶,整体水平低于2019Q269.05美元/桶的平均油价。

    乙烯-石脑油价差仍处于较低水平。2019Q3,在我们跟踪的24种石化产品中,11种产品价差环比扩大,其中盈利环比有较明显提高的产品有丙烯(石脑油法,28%)、丁二烯(石脑油法,52%)、苯(121%)、甲苯(50%)、PDH(53%)、丁二烯(C4法,36%)、MTBE(27%)、顺酐(31%)。同比来看,仅7种产品有所扩大。从产品价差绝对值来看,乙烯-石脑油价差处于较低水平,而PDH、PTA、涤纶长丝、尿素、MTBE价差则处于较高水平。

    新项目投产贡献增量业绩。我们认为PTA-长丝龙头企业投资建设的炼化一体化项目自今年以来逐步进入竣工、试车、投产阶段,将成为这些公司的业绩增量。此外,滨化股份环氧氯丙烷项目从今年7月开始生产销售,7-9月产品价格处在较高水平,我们预计公司有望获得不错的业绩弹性。

    人民币汇率变动带来汇兑收益。以2019年9月27日1美元兑7.12元人民币计算,较6月30日1美元兑6.87元人民币,贬值幅度约3.7%。人民币贬值,我们预计以中油工程为代表的一些企业有望获得汇兑收益。

    “两桶油”的季度盈利预测。由于2019Q3油价多数时间处于震荡下行,且均价低于2019Q2,同时乙烯-石脑油价差处于在近几年的较低水平,我们预计中国石油和中国石化2019Q3归母净利润环比略有下降。

    长丝、丙烯价差环比提升。第三季度,涤纶长丝-PTA价差为1625元/吨,环比提升14%,长丝价差的扩大有助于长丝生产企业盈利继续改善;第三季度,丙烯-丙烷价差451美元/吨,环比提升53%,丙烷脱氢制丙烯企业的盈利有望继续保持较高水平。

    油服板块业绩持续改善。我们认为油服行业处在持续改善中,可以关注业绩弹性大的优质油服公司。中海油服2019Q1归母净利润为0.31亿元,而在2019Q2实现了9.42亿元的盈利。一般情况下,下半年是油服公司的业务结算高峰,因而我们预计盈利有望继续改善。我们认为2019Q3公司仍然可以保持较高的业务工作量和合理的毛利率,从而延续2019Q2的业绩表现。

    投资建议。综合以上,我们建议关注:1)民营大炼化项目出现业绩贡献或即将投产的恒力石化、恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化等,新项目贡献业绩弹性的滨化股份;2)产品价差同比或环比扩大的PDH生产企业,包括万华化学、东华能源、卫星石化等。

    风险提示:项目建设不及预期,汇兑收益不及预期等,原油价格继续回落。