电商行业动态跟踪报告:拼多多2019年二季度财报点评,拼多多Q2营收高增169%大超预期,销售费用率改善驱动亏损收窄

事件概述: 拼多多发布 2019年二季度财报电商行业: 根据艾瑞数据,淘宝/拼多多/京东 7月份移动端月活跃用户数分别达 5.95亿/3.51亿/2.42亿,自 2018年 8月~2019年 7月一年时间内三家公司月活用户的月环比平均增速分别为 0%/3%/1%,拼多多高用户基数下增速不减。 同时, 拼多多 8月 21日发布 Q2财报, 核心数据如下: 二季度营收 72.9亿,同比+169%; 年化 GMV 7091亿元,,同比+171%;净亏损 10亿元,较去年同期的 64.9亿大幅收窄调整后归母净亏损 4.1亿,亏损率 5.6%环比下降 24.7pct。

    分析与判断 收入端: 营收高增 169%大超预期, GMV、用户数、单用户 GMV 等数据表现均亮眼二季度年化 GMV 同比+171%至 7091亿元,其中年活跃购买用户数同比+41%至 4.83亿人, 月活用户数同比+87.7%至 3.66亿人,增速高于同期阿里和京东水平; 平台年活跃用户平均 GMV 同比+92%至 1467元, 推测一方面由于平台用户粘性不断增强,另一方面由于平台高价值客户群体逐渐增加。 二季度营收同比+169%至 72.9亿元, 分业务看: 在线营销服务收入 64.7亿元,同比增长 172.9%,在线营销业务货币化率环比小幅提升 0.02pct 至 2.6%;交易佣金收入 8.2亿元,同比增长 142.6%,佣金率环比微降 0.01pct 至 0.34%。 公司二季度现金及等价物及限制性现金合计 406.6亿元,同比+128%。

    利润端: 营销费用增速两个季度后再次低于营收增速,营销对营收拉动效果显著;销售费率改善驱动净亏损大幅收窄二季度营业成本 15.9亿元( 同比+331%) ,毛利率 78.1%( 同比下降 7.6pct,环比-2.7pct) , 成本高增主因云服务、呼叫中心及商家支持等技术服务成本上升。

    销售费用 61亿元( 同比+105%) , 主要用于广告赞助推广和用户补贴(二季度“百亿补贴” 等计划,通过补贴等营销手段提升高净值商品吸引力);虽然销售费用同比维持高增,但销售费用率 83.7%环比下降 23.8pct,同比增速远低于营收增速169%,营销对收入的拉动效果显著。 管理费用 2.8亿元( 同比-95%) ,主要是由于 2018年 4月有一次性股权激励,管理费用率 3.8%环比下降 1.4pct。研发费用亿元( 同比+332%) ,主要是由于资深研发人员员工数及招聘活动数增加,以及与研发相关的云服务费用和股权激励费用增加所致,研发费用率 11%环比下降 3.7pct综上, 营运亏损 14.9亿元, 营运亏损率 20.4%,环比大幅下降 26.2pct; 归母净亏损 10.03亿元, 亏损率 14%; 调整后归母净亏损(Non-GAAP)达 4.11亿元,亏损率 5.64%,环比下降 24.7pct,亏损率大幅收窄。

    电商行业“三足鼎立”格局逐渐稳定,未来拼多多增长空间仍待观察根据国家统计局数据, 2019年上半年全国网上零售总额同比增长 17.8%。拼多多作为电商行业小巨头,上半年超 100%的增速显示了其巨大的增长活力。在人口红利逐渐消失的背景下,各大电商纷纷“剑指”下沉市场以挖掘新的业绩增长,从拼多多二季报表现看,率先通过“拼团+低价”在下沉市场夺得先机的拼多多目前领先优势依旧显著。但相比阿里和京东,拼多多当前阶段的缺陷仍然明显:相比阿里京东金融物流多业务线开花,拼多多业务结构较为单一;

    品牌化产品拓展仍需观察; 营销和补贴驱动收入增长模式的可持续性等等。另辟蹊径的拼多多依托微信流量扶持和“拼团”模式爆发已成功跻身电商三强,但公司长期品牌类产品拓展、物流金融等基础设施建设,仍需持续观察。

    风险提示高端品类拓展不及预期;营销费用投入产出比不及预期。