宇通客车:9月销量低于预期,三季度仍实现两位数增长

事件描述宇通客车发布 9月产销快报, 单月销量 3646辆, 同比下滑 38.27%, 其中大客销量 1411辆, 同比下滑 51.78%,中客销量 1591辆, 同比下滑 25.76%,轻客销量 644辆, 同比下滑 23.06%。 公司前三季度累计销量 42140辆, 同比增长 6.57%, 其中大客销量 16936辆, 同比增长 1.69%, 中客销量 18643辆, 同比增长 12.12%, 轻客销量为 6561辆, 同比增长 4.83%。

    事件评论? 传统和新能源齐承压, 9月客车销量出现较大下滑。 宇通 9月总销量3646辆, 同比下滑 38.27%, 低于市场预期。 1) 新能源客车方面, 今年 5月 8日至 8月 7日为过渡期, 7、 8月新能源客车有明显抢装, 透支了 9月销量。 2) 传统客车方面, 受部分海外订单延迟确认影响, 9月销量预计 2600余辆, 高基数背景下同比下滑 33%左右。

    三季度销量实现两位数增长, 对业绩形成一定支撑。 总量看, 三季度公司销量近 1.7万台, 同比增长 13%, 受益于过渡期抢装放量三季度新能源客车销量 6000余台, 同比大幅增长。 单车盈利看, 过渡期补贴按 0.6倍执行, 且 8月 7日以后正式期补贴进一步降低, 三季度单车盈利有所承压。 综合来看, 受益销量增长, Q3公司业绩预计同比保持平稳。

    展望四季度, 新能源客车销量或取决于补贴新政落地情况。 2019年过渡期为 5月 8日至 8月 7日, 对于四季度销量有部分透支, 由于目前2020年新能源客车补贴尚不明朗, 存在两种情景可能: 1) 如 2020年补贴不退坡, 则今年底抢装潮不如往年, 销量将承压; 2) 如 2020年补贴继续退坡, 且出台时间较早, 则年底依然会有旺季下的较好表现。

    宇通作为有宽广护城河的客车龙头, 中长期有望实现业绩稳健增长。

    2018年新能源客车补贴有较大退坡, 宇通业绩虽下滑, 但表现仍好于竞争对手。 国内市场, 随着补贴逐步退出, 行业洗牌加速, 公司市占率将持续提升。 海外市场, 公司新能源客车有望向欧洲出口, 共同助力业绩稳健增长。 预计 2019-2020年归母净利润分别为 25.1和 27.1亿元,对应 PE 为 12.2X 和 11.3X, 维持买入评级。

    风险提示: 1. 新能源客车盈利能力下滑超出预期;

    2. 新能源客车市场份额提升低于预期。