家用电器行业简评:智能家电新贵,Q2业绩靓丽

事件云米科技发布 2019年二季度业绩,公司 2019Q2实现营业收入 11.6亿,同比增长 63.6%,净利润 8890万,同比增长 117.6%,扣除股权激励费用后净利润 9930万,同比增长 113.7%。

    简评行业景气下行,公司在新品拓展驱动下业绩仍然靓丽行业层面,今年上半年普遍承压。根据奥维云网的数据,2019年上半年中国家电行业的零售总额下降 3.2%,景气度差。

    其中,净水器 2019H1零售额 138亿, +1.3%,零售量 502万台,+8.6%;冰箱零售额 458亿, -0.3%,零售量 1631万台, +2%;洗衣机 355亿, +3.7%, 1685万台, +5%。

    公司层面, 2019Q2实现营业收入 11.6亿,同比增长 63.6%,较 2019Q1的 104.4%,增速有所放缓。 分产品看, 2019Q2净水系统实现营业收入 3.4亿,同比增长 21.2%,主要受新系列推出及总体销量增长带动;厨房家居 3.5亿,同比增长 61.5%,主要由云米品牌冰箱驱动;其他产品 2.1亿,同比增长 163.2%,主要是云米品牌洗衣机和热水器的贡献;耗材 6940万,同比增长38.3%,主因由于净水器销售增长带动;价值附加服务 1.8亿,同比增长 138.7%,主因新产品推出以及价值增值产品需求量提高。

    新品占比提升,毛利率微降2019Q2公司毛利率 27.0%,同比下降 0.4pct,主要受新品推出产品结构变化影响。公司智能净水系统毛利率约 25%-30%,智能厨电 20%左右,其他智能产品 25%左右,耗材 40-50%,增值服务 20%左右。

    营收结构上, 2019H1智能净水系统占比 25.29%,同比下降16.25pct,幅度较大;智能厨房电器占比 29.85%,同比提升 2.35pct;

    其他智能产品占比 21.56%,同比提升 10.98pct,耗材占 6.39%,同比提升 1.87pct,增值服务占 16.91%,同比提升 4.99pct。

    公司目前的策略是继续增加 SKU,来覆盖更多的使用场景和价格范围,新品较低的毛利率对公司整体毛利率会有一定压力。

    销售效率提高,费用率下降2019Q2公司期间费用率约 17%,同比下降 2.23pct。其中,销售费用 1.30亿,占营业收入 11.2%,费用率同比下降 3.88pct;

    管理费用 0.22亿,占营业收入 1.9%,费用率同比提升 0.48pct;

    研发费用 0.60亿,同比提升 112%, 源于雇员增加带来了 2420万的支出。

    销售费用主要构成是广告和物流,公司对此进行了谨慎的成本管理,提升费用效率。公司下半年目标非 GAAP 利润率为 8%。

    家庭用户渗透率持续提升,智能家电市场前景广阔家庭用户渗透率方面, 2019Q2云米的家庭用户达 230万户,环比增加 30万户;拥有至少两款联网产品的家庭用户比例达到 16.1%,环比增加 0.9pct。考虑智能家居行业前景,未来家庭用户渗透率提升空间巨大。据艾瑞咨询数据显示, 2018年智能家居产品的渗透率仅为 34%左右,相比于渗透率达 100%的电视或智能手机等产品,这一比例预计在未来五年内将增至 64%以上。此外,根据云米与 IDC 在 3月共同发布的《全球消费物联网趋势展望 2025》白皮书, 2018年中国家庭智能家居设备的平均数量仅为 0.9台,预计到 2025年将增至 6.8台。

    渠道持续开拓,单一客户依赖风险降低发展初期公司严重依赖小米渠道, 16年小米渠道销售占比 95.9%,单一客户依赖风险大。公司近年大力拓展多元渠道,线上继续和京东、天猫等深化合作的同时,致力发展自有的电商平台,包括云米商城和微信小程序云米生活馆2019Q2按销售额口径,小米渠道占比已降至 40%,云米及其他渠道占 60%,对小米依赖程度下降。

    公司线下渠道占比 1/3,线上渠道占比 2/3。其中,线上渠道中 1/3来自小米有品, 1/3来自京东,另外 1/3来自天猫苏宁拼多多等电商渠道。线下方面,经销商反馈良好, 2019Q2新开店面 300家,年底目标开店到 2000家,公司线下下半年经营策略着重提升单店的盈利能力。

    投资建议:

    云米科技作为智能家电行业新贵,在于小米合作基数上,逐渐布局完成净水器、厨电、白电等家电主要品类, 用户规模持续扩大,销售网路日益成熟,物联网协同效应开始显现, 业绩持续高增长。公司未来发展空间仍然广阔,运营模式领先,看好公司长期成长性。