定期报告:企业利润回升的条件

上周周报我们得出结论是,大牛市是估值推升的,但需要盈利回升的配合(盈利回升不需要幅度很大,但盈利增速不能继续下滑,这会让一部分只看盈利的投资者排除在外了)。我们一直推荐硬科技的投资机会,核心驱动力是估值水平的系统性提升,属于结构性的牛市,而非全面牛市。本周周报需要回答一个问题:即上市公司的盈利增速何时可能出现拐点向上的突破?需要有哪些条件?

    美国GDP增速和企业利润增速的关系。我们发现1984年是两者关系的分水岭,在1984年以前,美国GDP增速与企业利润增速高度一致,相关系数高达78.6%。1984年以后,两者的相关性大打折扣,相关系数为19.4%,可以说两者几乎没有相关性。美国的经济增长很早就进入了成熟阶段,潜在经济增速一直维持在3%左右,而美国的利率水平,却从1984年以后出现了系统性下降。换个角度说,企业的收入端没有发生太大的变化,然而企业的成本端却出现了系统性的下降,这使得企业的利润端出现不同程度的好转。两者之间的相关性大幅减弱。

    我国目前的利率水平仍然还未出现系统性下降。GDP增速与企业利润增速具有较强的相关性(64.5%)。从下图我们看到我国的利率水平并没有出现系统性的下降,仍然维持在3-4%的区间之内,未来是否有进一步下行的趋势决定了在宏观经济疲软的背景下,企业利润水平出现拐点回升。市场展望:持续推荐硬科技的投资机会。

    核心逻辑1:经济下行的速率不会想象的那么大,但下行的趋势是明确的。国内需求将逐渐疲软。以看今年和明年EPS为主要投资逻辑的行业和上市公司,我们认为不具备投资价值。

    核心逻辑2:全球经济在海外摩擦的影响下都走弱,全球货币政策均趋于宽松,我国也不例外,未来几年是全球流动性从收紧到逐步泛滥的过程,国债收益率在此背景下仍然有下行空间。此外,经济下行后,各类类似无风险利率收益率的投资品种将不断的出现违约风险,这会逐步降低投资者认可的无风险收益率。两大逻辑共同构成全球无风险利率的下行,有利于提升权益资产的估值水平。

    核心逻辑3:科创板的推出,表明我国在科技创新领域赶超全球的决心。叠加海外事件的边际情绪影响减弱和领导层看清楚贸易争端的核心,进一步加快了我国要加快科技创新的步伐。市场对于科技创新的风险偏好在逐步的提升,而且会超预期的提升。硬科技的投资不是看今年和明年的EPS做投资的,认为科技股估值很高的投资者没有充分理解科技股的核心投资要点。科技股需要关注公司的赛道、壁垒、核心技术、团队的能力等能够在未来5-10年内能够成为伟大的公司,需要关注它未来5-10年后的EPS水平。

    风险提示:经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆,同时与美国贸易谈判,都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。