商业贸易行业周报:前三季度行情回顾,重点公司三季报前瞻

【核心观点】2019三季报前瞻,重视龙头、细分成长和低估资产机会2019年三季度收官,10月将迎来三季报密集披露期。回顾年初至今行业走势,申万商贸指数涨 9.16%,期间上证综指涨 16.49%,跑输上证综指 7.3pct,板块表现居第 21位(图 1) ;3Q19申万商贸指数跌 6.82%,上证综指跌 2.47%,跑输上证综指 4.3pct,板块表现居第 23位(图 2) 。

    主要个股中,次新股涨幅居前,化妆品、超市均有较好表现。次新股三只松鼠、值得买、丸美股份自 3Q19上市以来各涨 220.67%、185.19%、100.47%,位列行业前三,年初至今化妆品板块珀莱雅涨 85.47%居行业第四位,超市板块家家悦涨 75.78%、红旗连锁涨 46.45%,均跑赢行业指数和市场(表 1) 。就第三季度表现而言,珀莱雅涨 22.65%、家家悦涨 16.65%、红旗连锁涨 15.15%,分别居行业第 4、7和 9位(表 2) 。

    基于近期跟踪与判断,我们在此对零售行业及重点公司三季度业绩做简要前瞻分析,供参考。

    行业层面,必选消费优于可选消费。①社零:受汽车等品类影响,2019年 7月社零总额增长 7.6%,8月增长 7.5%,较上半年增速 8.4%明显放缓;测算 7-8月剔除汽车石油等后的主要品类增 7.7%,较上半年增速 7.5%略有改善。分品类,大众必选消费表现优于可选消费,日用品 7-8月保持 13%较高增速,粮油食品 7月和 8月各增 9.9%/12.5%;可选中化妆品保持较高增速,7月和 8月各增9.4%/12.8%。②CPI:受畜肉/鲜果等价格上涨拉动,7-8月 CPI 持续保持 2.8%的高位,根据海通宏观预计,在猪价超预期表现下,CPI 短期存在继续上行的压力,预计 9月 CPI 同比上升至 3.0%,四季度或在 3%以上。

    公司层面,个股业绩增长仍分化,我们重点推荐的永辉超市、家家悦、红旗连锁、周大生等仍有望保持较优业绩。以下是对我们重点覆盖及推荐公司的 2019年三季报前瞻(表 3):

    (1)永辉超市:我们预计公司 2019年三季度同店增长 2%-3%,大店收入增长23%,mini 店收入约 7亿元,整体预计归母净利润 2.5-3亿元。

    (2)家家悦:我们预计公司三季度同店大个位数增长,收入增长 16%-18%,归母净利润增长 15%-20%。

    (3)红旗连锁:我们预计公司三季度收入增长 8%-10%,主业净利润增长20%-25%,投资收益贡献 4000-4500万元,整体归母净利润增长 45%-55%。

    (4)苏宁易购:我们预计公司三季度收入增长 15%-20%,考虑到苏宁金服出表预计贡献投资收益 158亿元,预计归母净利润 110亿元-120亿元。金服投后估值560亿元,出表后公司持股比例由 50.1%降至 41.15%,本次交易一方面有利于增厚金服资金实力,加快业务发展,另一方面也有利于公司专注零售业务,集中优势资源;财务角度,我们预计有望从四季度开始改善现金流和负债。

    此外,公司近期完成收购家乐福 80%股权的交割,公司副总裁田睿将出任家乐福中国 CEO。9月 28日,包括家乐福大行宫门店在内,200多家入驻到家乐福门店的苏宁易购电器店同步开业;公司后续将引入红孩子、体育、百货以及影城等业态,打造一站式社区生活中心。公司制定了未来五年,在 1到 3线市场开设 300家家乐福门店的发展目标。

    (5)天虹股份:我们预计公司三季度同店基本持平,收入增长 0-3%,主业归母净利润增长 5%-10%。

    (6)王府井:我们预计公司三季度同店有所下滑,门店新开 1家(9.28昆明奥莱开业),收入降 0-3%,归母净利润增长在-3%至 3%区间。

    (7)老凤祥:我们预计三季度收入增长 10%-15%,归母净利润增长 10%-15%。

    (8)周大生:考虑到公司上市后品牌力和渠道拓展能力持续提升,我们预计公司三季度开店 150+家,收入增长 8%-12%,归母净利润增长 20%-25%。

    (9)丸美股份:考虑到 MARUBI TOKYO 系列对百货等渠道销售的带动作用,我们预计公司三季度收入增长 15%-20%,归母净利润增长 20%-25%。

    (10)爱婴室:公司上市后开店速度明显提升,我们预计三季度或将延续高成长,收入增长 18%-22%,归母净利润增长 20%-25%。

    风险提示:消费疲软压制行业业绩和估值;国企改革慢于预期;转型进程的不确定。