医药外包行业周报:不确定性宏观及政策下,外包板块凸显确定性

本周医药外包板块表现:略有回调,高确定性将保障资金面需求

    9月23日至9月30日,医药外包板块整体下跌1.22%,跑赢中信医药指数2.35个百分点。药石科技、昭衍新药、康龙化成和凯莱英上涨较多,涨幅分别为11.3%、8.6%、6.9%和6.0%;博济医药下跌最多,跌幅为18.8%。

    我们认为,节前的股价波动主要受资金面影响。考虑全球宏观经济和医药外部政策仍持续存在不确定性,医药外包作为创新药产业链的一环,头部公司的业绩增长具有较强确定性,海外资金对其关注度仍将持续提高。

    公司估值水平持续分化,昭衍新药、泰格医药、康龙化成估值最高,2019年PE分别为72倍、67倍和67倍,而CMO领域企业凯莱英、九洲药业、博腾股份估值相对较低,2019年PE分别为48倍、36倍、47倍(康龙化成、昭衍新药、泰格医药、药明康德、凯莱英为预测值,其余为WIND一致预测)。

    我们的观点是:中国市场红利是当下国内医药外包行业的主驱动力,对相关公司的弹性差异表现为公司估值的差异,短中期我们更看好明显受益国内红利的弹性公司。

    行业景气度变量跟踪:投融资相对稳定,创新药IND景气度持续

    2019H1投融资缓慢恢复,维持较高的景气度。根据PE/VC库(WIND)显示,从生物科技/制药领域投融资项目数及总金额来看,我们发现2019Q1-2019Q3的融资金额的环比增速分别为108.2%、-9.0%、-19.2%,显示,2019Q1相比2018Q4快速恢复后,Q2和Q3略有回落的趋势,我们认为景气度略有波动。2019Q1-Q3,投融资总金额356.7亿元,同比下降31.1%,主要是受2018年前三季度基数较高的影响导致,我们认为期间制药企业的融资渠道相对稳定。

    最新IND数据显示,内资创新药申报仍处于高景气阶段,8月达到近期峰值。2019年上半年,国产化学/生物药IND数量自去年下半年的低点恢复,其中1月份为化学/生物药IND申报的高点,2月至5月有所回落,基本保持平稳。2019年前9个月,国内化学药IND数量105个,同比上升10.5%;生物药IND数量84个,同比下降6.7%。8月国内化学药IND数量19个,生物药IND数量13个,达到2019年来的峰值。9月国内化学药IND数量5个,生物药IND数量5个。9月全月IND数量环比出现较大回落,但属于短期波动,并不影响创新药研发的高景气度仍然持续的判断。 2019年前9个月,进口药IND同样延续了快速增长的趋势。2019年前9个月,进口化学/生物新药IND数量同比去年出现较大程度上升,进口化学药IND数量71个,同比上升115.2%,进口生物药IND数量70个,同比上升218.2%。8月新增进口化学药IND数量10个,生物药IND数量9个。9月新增进口化学药IND数量7个,生物药IND数量16个,仍处于IND申报的高景气阶段。我们认为,逐渐放开对海外创新药在中国进行临床试验的申报审批是大势所趋。国际多中心临床试验(MRCT)的数量及占比也将持续上升,对医药外包市场面对的需求市场的放大,是明显的增量。

    个股更新

    1)博腾股份发布2019前三季度业绩预告,归母净利润同比增速25%-30%

    全球创新药投融资事件

    1)恒润达生获深创投领投2亿元B轮融资;2)Newronika完成840万欧元A轮融资,推进首个治疗帕金森病的闭环系统进入全球市场;3)Ribometrix完成780万美元融资,持续开发靶向3D RNA小分子药物。

    投资建议

    在创新药研发中国市场红利驱动下,泰格医药、昭衍新药业绩最具弹性,持续推荐;药明康德具有较强国际竞争力,目前持续加强其自身业务间的导流,增加客户粘性,业绩确定性强,持续推荐;凯莱英处于能力加速拓展期,业绩高确定性且兼具弹性,持续推荐。

    风险提示

    行业政策变动;创新药研发景气度下滑;订单短期波动性。