四季度A股市场展望:调整风险下关注低估值行业

回顾与展望:四季度风险偏好难继续驱动估值,回归盈利。三季度成长和消费表现较强,A股市场表现出业绩和成长性并重的特征。A股近两年来均是风险偏好驱动,8月份开始盈利的重要性逐步显现。四季度风险偏好难进一步驱动估值,A股市场将进一步回归盈利。市场主线:信用与盈利改善尚需时日。(1)四季度政策空间有限,社融增速面临回落压力:通胀压力掣肘货币宽松;地方债发行规模面临大幅回落可能;贷款增速可能下降,非标清理压力下降,信用利差下行空间受限,四季度难以看到信用明显改善。(2)PPI、工业增加值和固定资产投资增速仍难言见底,盈利改善尚需时日。

    四季度A股市场趋势:面临震荡调整风险。(1)基数效应使四季度盈利改善:全部A股(非金融)盈利增速可能在年底触底回升,但盈利改善趋势得到确认仍需时日。(2)资金面可能再次边际趋紧:四季度资金流入端可能边际回落,主要来自于外资、融资余额以及新基金发行等可能减弱;四季度资金流出端压力维持,可转债、IPO以及定增募资等维持高水平。(3)情绪指标处于中性偏高水平,A股整体估值仍处于中性稍偏低水平。

    四季度A股市场行业配置:消费和大金融占优,布局成长良机。(1)配置主线:中长期的成长风格仍有待确认。盈利相对优势的改变是风格转换的根本条件;经济下行、通胀上行环境利好消费蓝筹;信用利差改善一定程度上利好成长。目前成长板块的盈利相对优势和信用改善仍有待确认。(2)业绩角度选蓝筹:银行、食品饮料、地产等盈利和估值较匹配。PEG较低的行业主要有非银金融、农林牧渔、食品饮料、房地产、银行等,而食品饮料、家电、建材、非银金融的ROE水平较高。(3)景气度角度选成长:电子、计算机、国防军工等景气度较高。电子、计算机、通信等行业景气度呈现改善趋势;计算机、电子等研发费用占比较高;国防军工等行业盈利改善明显。(4)主题推荐:聚焦产业结构升级和改革持续推进。产业结构升级以及持续推进改革也是中长期我国政策的重点着力方向。5G进入预商用阶段,行业底部反转趋势已经显现;半导体市场进口替代空间巨大,自主可控预计仍将持续得到政策支持。防风险和对外开放背景下金融IT值得持续关注。中西部地方政府跨省并购,以及国资划转社保也可能成为国企改革新的着力方向。堵后门后,仅靠政府专项债提升基建整体规模增速可能性不高,但水利、环境等分项有一定投资价值。

    风险提示:改革推进不及预期;宏观环境发生重大变动。