化工行业2019年半年报综述:行业景气继续回落

主要观点

    行业景气继续回落:2019年上半年营业收入同比增长11.40%,主要源于供给侧改革持续推进以及行业产能扩张,产品销售良好。行业内上市公司上半年归母净利润为928.29亿元,同比下降18.66%。行业景气有所下滑。2019H毛利率、净利率分别为16.76%、4.17%,同比分别下滑2.86个百分点、1.73个百分点;ROE为4.85%,同比下滑1.45个百分点。

    在建工程回升:2019H化工行业在建工程为4,502.71亿元,同比增长41.01%。剔除涤纶板块的在建工程数据后, 2019H化工行业在建工程为3,036.61亿元,同比增长19.28%。行业固定资产增速从2013年开始持续下降,至2017年增速下降0.43%, 2019H化工行业固定资产为14,592.49亿元,同比增长6.59%。

    四个维度筛选子行业: 从2019H来看,钾肥、维纶、磷肥、涤纶、民爆用品、油料油漆、无机盐等行业的营业收入和归母净利润同比增长较大,其成长能力较好;以存货及应收账款周转情况作为营运能力的判断,石油加工、纯碱、磷肥、其他化学原料等行业均表现优异;以毛利率和ROE的增长作为盈利能力的判断,日用化学品、维纶、轮胎、日用化学品等行业的盈利能力继续提升;从投资支出方面看,其他橡胶制品、涤纶、纺织品化学用品、其他化学原料、改性塑料、聚氨酯、其他纤维、其他化学品、合成革、氨纶等行业2019H1财务报告在建工程同比上升明显。

    投资建议

    维持行业“强于大市”评级。中长期来看,行业集中度持续提升,未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。重点关注以下几条主线:

    供给端持续优化的子行业:农药行业在环保影响下供给持续收缩,龙头公司新项目不断投产贡献业绩增量,推荐扬农化工、利尔化学,关注联化科技;染料价格有望维持高位,推荐浙江龙盛。维生素供给端格局优化,关注新和成。

    需求端因进口替代或渗透率提升的领域:电子化学品进口替代空间巨大,部分龙头企业获得大基金持股,并进入国际一流企业供应链,推荐万润股份、飞凯材料,关注雅克科技等;消费升级,食品添加剂需求提升,推荐金禾实业。

    民营大炼化陆续投产,PTA盈利有望走高。推荐桐昆股份。重点关注:恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。此外,卫星石化乙烷裂解项目预计2020年建成投产,建议关注。

    行业集中度还将继续提升,优质龙头有望穿越周期。长期重点关注万华化学、华鲁恒升。

    风险提示

    油价异常波动风险;环保政策变化带来的风险。