承德露露首次覆盖报告:稳健中变革,消费者培育打开空间

投资建议:公司作为杏仁露龙头企业,市场对其细分行业龙头地位具有一定认知,但对其改革带来的边际改善仍存疑虑。我们认为,该次改革在品牌年轻化、产品结构完善、渠道理顺等方面均具有深远的影响,从2019年上半年业绩来看,新品推广成效初显,渠道边际改善显现。凭借深厚的品牌力及积极的终端销售,收入端有望走出疲软。借助于产品升级,叠加原材料端价格压力小,毛利率有望维持高位。我们预计2019-21EPS 0.45、0.48、0.53元,给予目标价9.2元,对应2019年20 XPE,增持评级。

    产品结构逐步完善,品牌调性年轻化定位,改革调动渠道终端积极性。新品热饮款露露定位于场景化消费,强调“年轻白领、早餐热饮”,单价高出经典款25%,产品结构进一步完善。广告投放针对性和有效性显著提升,品牌形象贴近年轻一代。渠道改革突出营销中心地位,终端销售活力被激发。产品、品牌、渠道全面改革,业绩有望改善。

    杏仁露消费潜在空间大,龙头企业有望做好消费者培育。相比豆奶、核桃露等细分品类,杏仁露市场消费者的认知水平还不够充分,细分行业成长空间大。露露品牌力强,集中资源打造大品牌,有望带领销量突围。凭借深厚的消费土壤,深耕有望逐步收复被竞品吞食的餐饮等渠道,外围南方区域空白市场大,渠道扩张大有可为。品牌和产品的逐步年轻化,有望改善消费群体断层现状,实现公司的长远发展。

    催化剂:新品销售顺利

    风险因素:食品安全;费用投放控制不当;原材料价格波动风险。