友阿股份:业态积极调整,购物中心奥莱亟待发力

投资建议:公司为湖南省百货零售龙头,区域品牌影响力突出。公司百货业态改革持续推进,2019年继续扩建购物中心,奥莱增长稳定。

    预计 2019-2021年 EPS 为 0.25、0.28、0.31元,参考行业折价给予公司 PB 估值 0.75倍,首次覆盖,目标价 3.5元,“谨慎增持”评级。

    营收利润受地产确认波动承压,购物中心奥莱稳定增长。2019H1营收 30.78亿元/-20.16%,净利润 1.84亿元/-11.54%,系去年同期房产确认大额收入和友阿百货门店调整;奥莱新店带动收入占比提升,毛利率 20.93%,较同期下降 1.22pct;受益参股公司长沙银行投资收益,净利率 5.98%,提升 0.61pct。分业态看,百货和房地产营收毛利率均下降,主要系关店和地产结算减少所致,购物中心奥莱同店和收入分别同比增长 7.37%和 8%。

    奥莱购物中心转型稳步推进,新零售布局加快,参股公司长沙银行盈利增长稳健。1)公司重点推进百货业态改革,近三年快速建设购物中心与奥莱门店,目前有 4家购物中心开业,1家建设中,奥莱 2家营业,1家建设中,营收店效双增长,随着次新店成熟和新店开业,将逐渐取代传统百货业态成为新的业绩来源。2)线上销售平台营收贡献近 10%,其中自建线上平台上半年同比 26.4%,奢侈品线上销售子公司欧派亿奢汇营收 2.78亿元,同比 11%;3)公司参股 6.68%的长沙银行业绩增长稳定,2019H1营收同比增 26.4%,净利润同比增11%,确认 1.86亿元投资收益,业绩贡献稳定。

    催化剂:次新店逐渐发力、新店业绩增长等。

    风险提示:经济增速持续下滑、新店业绩不及预期、竞争加剧等。