华帝股份:成本下降,Q2盈利能力提升

Q2收入增速放缓:根据产业在线,2019Q2华帝烟机出货量YoY-3.5%,同期烟机行业出货量YoY-4.1%。我们分析,公司Q2收入负增长,出货量下滑,主要原因为地产景气下行。展望下半年,若地产竣工恢复,华帝收入端将有望持续改善(参见报告《地产竣工如期好转,厨电、空调需求弹性大》)。

    Q2净利率提升:根据公告,公司Q2单季度净利率为16.4%,同比+3.4pct。

    华帝净利率大幅提升,我们认为,原因是:1)原材料价格处于低位。2)降本措施取得一定成效。3)Q2增值税下降。长期来看,我们期待成本优化措施取得进一步的效果。

    新品类销售高速增长:2019H1华帝洗碗机、蒸烤一体机收入YoY+84.9%/+573.5%。我们注意到,百得品牌在线下布局集成灶产品,2019H1收入近220万元。我们认为,公司积极布局新品类,加大宣传力度,取得一定销售效果,未来成长可期。

    因促销影响,终端零售价格下降:根据中怡康,2019Q2华帝烟机均价YoY-1.2%,同期行业均价YoY-2.5%。我们分析,因二季度促销,公司产品终端零售价格下滑,但华帝产品下滑幅度小于行业整体。

    2019H1渠道数量有所增加:根据公告,相较于2018年年末,2019H1华帝品牌新增6家一级经销商、356家KA卖场店、273个乡镇网点。公司重视终端渠道建设,网点数量明显增长,有利于提升品牌竞争力。

    经营性现金流改善:2019Q2华帝经营性现金流净额为0.7亿元,上年同期为-206.7万元。由于贴现增加,Q2销售商品与提供劳务收到的现金YoY+27.9%,使得二季度公司经营性现金流有所增长。

    投资建议:随着华帝高端新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司业绩有望快速增长。我们预计公司2019年~2020年的EPS分别为0.66/0.75元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为13.20元,对应2018年20倍动态市盈率。

    风险提示:原材料与人工成本大幅上涨,行业竞争格局恶化。