计算机行业:金山办公,自主可控+用户变现+协同办公三轮驱动,成长路径清晰

金山办公是国内领先的办公软件服务商,发展历程经历了诞生期-瓶颈期-发展期-云+AI+国际化四个阶段,商业模式包括BG端“授权+订阅”和C端“广告+订阅”,公司竞争优势包括多年技术投入+海量用户规模构筑护城河,近三年,公司收入复合增速,综合毛利率80%以上,未来公司的短中长期成长路径清晰,成长空间广阔。

    短中期成长驱动:1)党政公务员+事业单位体系内部对信息系统可控性要求极高,将优先成为整机自主可控的试验田。理论空间120亿元=存量电脑3000台*WPS产品价格400元/台。公司在党政系统中竞争优势明显,预计公司自主可控采购市场份额将达到80,公司空间96亿。2)央国企对办公软件安全性要求较高,将会是继党政系统之后推行自主可控的重点领域,央国企理论替换空间也是120亿。3)C端用户变现:前期免费+广告初步变现,该模式未来将平稳发展;后期增值服务付费变现,变现空间=月活*付费转化率*付费用户ARPU值,其中月活有40%以上提升空间,付费转化率有5倍以上提升空间,ARPU值随功能丰富将有所提升。

    中长期成长驱动:1)B端文档协同:市场空间广阔,约170亿/年。竞争格局方面,文档办公产品竞争格局变化的根本原因是IT计算平台的变革提供了用户习惯形成的空白期,新的玩家有希望借此建立新的网络效应。云计算技术发展催生文档协同需求,微软、WPS等传统文档类玩家发力,创业公司、互联网巨头等新玩家入局,公司在文档协同上优势明显,未来发力点在巩固客户端优势+WPS云文档+人工智能。2)国际化方面,公司选择人口众多、互联网发展速度较快的国家发力,未来有望复制中国经验。

    未来办公行业的产业终局将是“一站式云办公”,通过一个可以集成工具、优化流程、提高效率的入口,用户可以满足所有的办公需求,包括社交需求、文档需求、管理需求。竞争格局方面,办公工具类企业、互联网巨头、创业公司三类玩家参与,战略构想基本一致:强化核心竞争力,开放平台,构建生态。核心竞争力各有不同:工具类企业(金山、微软)靠核心产品进可攻退可守,互联网巨头靠社交流量转化(腾讯)和企业服务经验(阿里),创业公司(Slack)靠创新理念和流程,各类玩家机遇和挑战并存。

    风险提示事件:行业竞争加剧的风险,付费用户拓展低于预期风险,市场规模基于一定的假设条件、存在不及预期的风险