重庆水务:重庆国资水务龙头,高股息率现金奶牛,产能进入新一轮脉冲式扩张阶段,弹性超预期

投资建议:维持盈利预测,预计 2019-2021年归属净利润分别为 17.89、18.83与 20.00亿元,对应 EPS 分别为 0.37元、0.39元和 0.42元,采用相对与绝对估值法,根据谨慎取低原则,维持目标价 6.66元,对应 2019年动态 PE 18倍,维持“增持评级”。

    产能规模扩张弹性将超预期:作为重庆市国资委旗下的区域供排水平台,截至 2019H1公司供水产能 262万吨/日,污水处理产能 326万吨/日。区域水务产能的扩张节奏往往表现为脉冲形态。随着过去 10年重庆市城镇化率稳健上升与 GDP 增速超越全国平均水平的快速发展,重庆供排水需求快速扩张,较之 2018年底,公司目前供水与污水扩张潜力分别为 109万吨/日与 85万吨/日,产能扩张弹性 36%。

    具有市场竞争力的股息率:公司过去三年现金分红/归属净利润平均为 91%,2018年达到 95%。随着股价波动,近三个月参照 2018年分红水平的静态股息率在 4.84~5.95%之间波动,根据预期 2019分红水平的股息率在 5.47%~5.95%之间波动,已处于行业中较高水平。

    17-18业绩大幅波动的增值税与资产减值问题化解,公司业绩回归稳健增长轨道:2018年净利润同比降 31%,由于①2017年集中返还了2015H2~2017年的增值税返还与补助,形成业绩高基数。②公司持股90%的九龙水电项目,因终止投资,形成 2.73亿元资产减值。增值税返还正常化与九龙水电处置完毕,业绩将重回稳健增长轨道。

    风险提示:污水处理价格存在下调风险。