保险行业深度报告:保险公司资产管理专题研究

保险投资原则:收益匹配、久期匹配、“三性兼顾、安全第一”。保险资金具有负债性、长期性、稳定性等特性。保险投资需遵循 1)收益匹配原则,投资收益和保单负债成本需要相互匹配,降低“利差损”的风险。2)久期匹配原则,由保险资金来源的负债性决定,保险资金在负债到期日需要偿付,否则会造成信用风险。3)“三性兼顾、安全第一”原则,保险投资要兼顾收益性、流动性、安全性,把风险管理放在首位。

    保险公司投资受到监管的严格限制。近年来投资范围不断扩大,在提升投资收益率的同时,亦有利于提高投资收益的稳定性。保险资金投资标的从 1995年前的只允许存入银行,先后增加债券、基金、股票和理财产品、非上市公司股权、不动产等非标投资,逐步走向多元化。

    固定收益类资产始终为保险公司最主要的投资方向,权益占比长期维持 10%左右。 1)截至 2019年 7月保险行业投资资产规模超过 17万亿, 2004年-2018年末的复合增长率为 21%,2014年以来呈放缓趋势。2)固定收益类具有收益稳定、期限较长的特点,适应保险资金长期性稳定性的特点。各上市保险公司固定收益类投资的比例一般在 70%以上,其中债券投资占比达 30%-50%。

    3)银行存款占比跟随利率水平同向变化。市场利率自 2012年以来进入下行通道,银行存款的比例从 2012年的 34%降至 2019年 7月末的 14%。4)非标投资随政策放宽比例显著提升,带动保险公司净投资收益率增长。非标投资包括理财产品、信托、不动产、非上市公司股权等,与保险公司负债久期较长的特点相匹配。保险公司投资非标的比例自 2012年投资新政开始逐年增加,由 2013年 4月的 11%上升至 2019年 7月的 38%。5)二级权益投资比例稳定维持在 10%左右,2007年、2008年也因市场变化出现极端值。

    国际经验表明,投资结构受负债端影响大,不同的利率环境和负债结构会导致截然不同的资产配置结果。1)保障类寿险注重久期匹配和收益稳定,固收类产品比重大。以美国为例,负债端以寿险为主的公司更倾向于固定收益、抵押贷款等期限长、收益稳定的产品,权益占比低,且监管限制多。2)投资型寿险产品注重高收益,二级权益和海外投资多。英国保诚等负债端以投资型产品为主的公司更注重高投资收益,更多投资于级权益投资和外国证券。3)应对低利率的挑战:负债端“重保障”,投资端“重稳健、重分散”。20世纪 90年代后,面对利率下跌和“利差损”的问题,日本保险业在负债端提高保障型产品的比例;投资端注重稳健,债券比例上升;为减少本国经济变动影响,分散投资标的,投资更多海外债券。

    IFRS9之后,权益投资方面或更加倾向于高股息投资。1)IFRS9将金融资产由“四分类”改为“三分类”。IFRS9下,金融资产按照有无交付现金或其他金融资产的合同义务区分权益工具和债务工具。对于权益工具,可以选择计入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产或以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产。2)权益工具面临公允价值变动计入损益或其他综合收益的“两难”。如果选择前者,则利润表影响大;如果选择计入其他综合收益,则公允价值变动对于利润表将不造成任何影响,而股息、红利仍可计入当期损益。3)保险公司倾向于高股息、高分红的权益投资。我们预计,IFRS9的实施将促进保险公司更加倾向于高股息的权益投资,以锁定平稳的会计利润。

    风险提示:长端利率趋势性下行;股市大幅波动;保障型保费增长不达预期。