新三板策略报告:汇森家居,中国领先的板式家具出口商拟赴港上市,沃尔玛为第一大客户

事件: 汇森家居拟在港上市,为中国领先的板材家具制造。公司主要通过原设计制造商专注于板式家具的制造及销售。凭借研发专长,汇森能够设计、开发及制造功能性及经济型的板式家具,并提供广泛的家具产品组合,以满足全球多元化市场不断变化的市场需求。 汇森的家具产品成功销往全球超过 30个国家及地区,截至最新,美国地区收入占比达到 71.0%,按 2018年的出口值计,汇森家居已发展成中国领先的板式家具出口商。

    业务情况:板式家具贡献超过 95%的收入, 家具贸易商为销售主要渠道。 汇森提供广泛的家具产品组合, 旗下产品包括板式家具(如电视柜、书架、搁板、书桌及咖啡桌)、软件家具(如沙发),及户外家具(如户外桌、户外凳及火坑桌)及运动与休闲设备(如乒乓球桌、桌上足球桌及台球桌) 等。 其中, 软件家具、户外家具以及运动与休闲设备的商业生产为公司自 2017年开始的尝试。 从收入结构来看, 板式家具为主要收入来源,收入占比历年皆在 95%以上。软体家具销售进步显著, 2018财年销售收入 6839万元,同比增长 2711%, 收入占比提升至 2.05%。从渠道来看,家具贸易商为销往海外市场的主要渠道,2016财年至 2019财年前 3个月,尽管家具贸易商销售收入占比从 76.8%降至 64.8%,但地位仍举足轻重。 2016-2018财年,公司整体收入从 21.66亿元增至 33.27亿元,复合年增长率约为 23.9%,净利规模从 2.95亿元增至 5.34亿元, 复合年增长率约 34.6%。 垂直整合的业务模式下,生产的灵活性以及效率显著提升,同期毛利率从 20.7%提升至 23.6%,盈利能力稳步增强。

    竞争优势:产能持续扩张,客户覆盖范围持续扩大。

    ( 1)产能扩张: 2018财年,旗下汇森家具工厂、汇明木业工厂及汇森明达工厂板式家具产品生产的面板总设计产能为 1,480,089立方米,产能以及产能利用率逐年扩大,未来拟新建厂房持续扩张产能,进一步增加板材以及以及软件家具的产品供应。

    ( 2)客户广泛而稳定: 2016至 2018财年,公司分别出口至 56个、 63个、 56个国家及地区,合作的家具零售商数目从 22名增至 31名, 截至最新出口美国的销售收入占比达 71.0%,沃尔玛连续两个财年为公司的第一大客户,最新收入占比为 25%。

    ( 3)质控严格: 公司注重设计与研发,截至最新,公司已开发约 840种不同设计的产品,并有逾 770种已投入商业生产,适应市场需求变化;公司注重环保和产品安全,严格按照国际标准交付优质产品。

    板材家具市场出口规模超过实木,海外需求旺盛。 根据弗若斯特沙利文, 2018年板式家具市场规模达到 3483亿元,规模超过实木家具,在木质家具中占比 59%。且相比于实木,板材家具在海外生产更为畅销,按贸易值计量的中国板式家具的出口额由 2013年的约人民币 641亿元增至 2018年的约人民币 824亿元,复合年增长率为约 5.2%。美国是中国家具出口的主要目的地,市场份额达到 32%。美国进口板式家具的贸易额由 2013年的约 70.74亿美元增至 2018年的约 85.38亿美元,复合年增长率约为 3.8%,预计到 2023年达 88.79亿美元。美国的板式家具市场集中,沃尔玛、 Ashley、宜家及 Williams— Sonoma 等主要零售商占据了大量市场份额。板式家具的出口商与零售商建立稳定的关系以维持其市场份额至关重要。 从竞争格局来看, 2018年,汇森家居在中国的板式家具出口市场占有约 3.51%的市场份额,按出口额计为 2018年中国最大的板式家具出口商。

    风险提示: 产品安全风险、环保风险、劳动力成本上升、市场竞争激烈。